Duas atualizações pra hoje:

1) D-BOX Technologies (TSX: DBO)

A D-BOX divulgou seus resultados do FY2026. Vamos dar uma olhada no que a empresa entregou e conhecer um pouco melhor o negócio.

Os números

• Receita FY2026: CA$57,6 milhões (+35% YoY) — ano recorde

• Receita do 4T: CA$14,7 milhões (+70% YoY) — trimestre mais forte da história da companhia

• EBITDA adj FY2026: CA$15,5 milhões (+112% YoY), com margem de 27% (vs. 17% no FY2025)

• Adição líquida de telas: 189 (66 apenas no 4T) — recorde

• Caixa: CA$17,6 milhões; dívida praticamente zerada

• Programa de recompra ativo

O flywheel

A D-BOX projeta, fabrica e comercializa sistemas hápticos de movimento para cinemas, simuladores de corrida e aplicações de treinamento e simulação. Hoje, o principal foco da empresa é expandir sua presença no mercado de cinemas.

Cada nova tela instalada se torna um ativo de royalties de alta margem, gerando receita recorrente a cada ingresso vendido, com praticamente nenhum custo incremental. Neste ano, as receitas de royalties cresceram 32%, enquanto as bilheterias na América do Norte avançaram apenas 7%.

Essa diferença resume bem a tese. A base instalada está crescendo muito mais rápido do que as oscilações na venda de ingressos, fazendo com que os royalties cresçam muito acima da bilheteria. O crescimento hoje está sendo muito mais impulsionado pelo número de telas instaladas do que por quantas pessoas foram assistir a O Diabo Veste Prada ou seja lá qual for o filme do momento.

Os cinemas estão tratando a D-BOX como oportunidade de alocação de capital para maximizar a receita por assento. Nas palavras do CEO:

“A D-BOX é uma experiência premium altamente escalável que ajuda a maximizar a receita por cliente ao oferecer uma experiência imersiva única para públicos de todas as idades.”

Mais telas → mais royalties → mais caixa → mais telas. Tudo isso enquanto os custos fixos são diluídos ao longo do caminho. O modelo se retroalimenta e o ciclo está funcionando.

Mudanças em 2026

Primeiro, a D-BOX anunciou em FY2026 seu programa de recompra de ações, equivalente a aproximadamente 9,5% do free float. O fato de a gestão se sentir confortável recomprando ações enquanto continua adicionando telas em ritmo recorde diz um pouco sobre como ela enxerga o negócio. A linguagem da companhia também mudou, passando a enfatizar uma “alocação disciplinada de capital focada na criação de valor de longo prazo para os acionistas”.

Segundo, as despesas operacionais cresceram apenas 6%, enquanto a receita avançou 35%. Isso não é mero corte de custos. É um modelo de negócios revelando sua alavancagem operacional. As margens EBITDA saltaram de 17% para 27% em apenas um ano.

O que acompanhar

Nem tudo é perfeito. Os segmentos de sim racing e simulação recuaram pelo segundo ano seguido. Juntos, passaram de 44% para 28% da receita total. Mas isso é, de certa forma, esperado, já que a D-BOX está passando por uma mudança estrutural de mix.

As margens brutas do 4T recuaram 600 bps porque as vendas de sistemas (='hardware de menor margem') dominaram a composição da receita, representando 53% da receita trimestral contra ~12% um ano antes. Justificável pelo forte ritmo de novas instalações.

Olhando para FY2027, pretendo acompanhar o ritmo de adição líquida de telas, o crescimento da base de royalties em relação à bilheteria e a execução do programa de recompra, que pode criar bom valor para os acionistas.

Conclusão

A D-BOX passou por uma reformulação completa da gestão em 2025. Depois de uma campanha ativista de três anos liderada por Daniel Marks, o conselho foi substituído e um novo CEO e CFO foram nomeados com poucos meses de diferença. A mudança foi decisiva. Em vez de priorizar a venda de hardware, a nova gestão reposicionou toda a empresa em torno do motor de royalties.

Os resultados são impossíveis de ignorar. A principal questão agora é se a adição recorde de telas neste ano foi um novo patamar ou um pico. A oportunidade sugere que ainda existe um campo aberto de crescimento pela frente. Só na América do Norte, são cerca de 42 mil telas de cinema. Globalmente, são mais de 200 mil. A D-BOX está presente em apenas 1.200 delas, menos de 1% do mercado mundial.

A ~13x EBITDA, o mercado não parece precificar um motor de royalties crescendo acima de 25% ao ano. Além disso, a empresa tem um bom escudo fiscal por causa de alguns prejuízos passados (antiga gestão), o que significa que a D-BOX vai ficar mais alguns anos sem pagar imposto. Ruim para o governo, bom para os acionistas.

A preocupação mais comum é a concentração de clientes. A Cinemark representa quase metade de todas as telas ativas e a maior parte das adições recentes. Se essa relação enfraquece, a história de crescimento desacelera. Pessoalmente, não me preocupa tanto. A D-BOX gera bom ROI para os cinemas, o que cria um incentivo econômico para manter e expandir a parceria. Além disso, a empresa está diversificando sua base de clientes. Em 3 de junho, anunciou uma nova parceria com a B&B Theatres. Ainda assim, conquistar uma segunda grande rede como a AMC seria importante. Até lá, vale reconhecer o risco.

No geral, FY2026 foi um ano muito forte para a D-BOX e mais uma evidência de que a transformação está funcionando.

2) Tasmea $TEA.AX

A Tasmea é uma empresa australiana de serviços industriais especializados que possui e opera diversos negócios voltados aos setores de mineração, energia, infraestrutura, água e defesa. Pense nela como uma serial acquirer de empreiteiras essenciais. O modelo é simples: comprar pequenas empresas lideradas por seus fundadores, pagar múltiplos razoáveis e deixa-las operando de forma descentralizada. A companhia é liderada pelo seu co-fundador Stephen Young, que tem ótimo histórico executando essa estratégia.

Na última semana, a Tasmea fez dois anúncios que, juntos, contam uma história bem clara sobre para onde o negócio está caminhando.

Em 2 de junho, a empresa anunciou a aquisição do Maxim Group, uma empreiteira elétrica especializada, por A$254 milhões (cerca de 5,4x EBIT). A Maxim traz exposição direta a três mercados australianos que estão em alta: data centers (sim, Tasmea entrou em data center!), sistemas de armazenamento de energia em baterias (BESS) e grandes projetos de infraestrutura.

A receita da Maxim cresceu ~70% aa nos últimos dois anos e ela possui mais de A$1,3 bilhão no pipeline. Post-deal, o segmento elétrico da Tasmea sozinho deverá gerar ~A$100 milhões em EBIT. O deal adiciona 31% ao EPS, enquanto a alavancagem líquida permanece abaixo de 1,0x, ou seja, respeitando a meta da companhia.

Dois dias depois, a Tasmea anunciou um dividendo especial de 10 centavos por ação com possibilidade de DRP (Dividend Reinvestment Plan) por A$6,85/ação. Além disso, a gestão reafirmou seu guidance e destacou que o dividendo não vai comprometer as iniciativas de crescimento nem a capacidade de realizar novas aquisições. Bela sequência de fatos. Poucos dias depois de anunciar uma aquisição de A$254 milhões, a Tasmea devolveu capital aos acionistas sem alterar seus planos de crescimento.

Achei a aquisição da Maxim excelente, e o mercado concordou dessa vez, fazendo as ações subirem mais de 15% no dia do anúncio. O papel praticamente dobrou de valor neste ano e negocia próximo das máximas históricas. Ainda assim, o valuation não vai parecer nenhum exagero se a Tasmea continuar fazendo aquilo que tem feito tão bem: adicionar EBIT barato e de qualidade.

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Há algum tempo que não publico nosso Radar. Convenhamos que essa é uma seção que não deveria levar tanto tempo para aparecer. A idéia era justamente ser algo periódico. A culpa do atraso? IA.

A IA vem tendo um efeito curioso em mim. Ao mesmo tempo em que me deixa mais produtivo, também me deixa mais ocupado. Primeiro, porque existe todo o tempo gasto aprendendo ferramentas, treinando modelos e construindo aplicações. Segundo, porque produtividade maior acaba levando, inevitavelmente, a fazer mais coisas. O resultado é que fico mais ocupado do que antes, o que talvez não fosse exatamente a promessa implícita da IA. Mais alguém por aqui passando pela mesma experiência?

Enfim, vamos tentar retomar nosso acompanhamento periódico do que andamos vendo por aí. E, como estamos voltando depois de um bom tempo, vou aproveitar para revisitar algumas coisas antigas também.

1. Ondo Insurtech $ONDO.L

Empresa britânica listada em Londres, especializada em tecnologia de prevenção de sinistros para seguradoras residenciais. Seu produto principal é o LeakBot, sensor autoinstalável que detecta microvazamentos e aciona um serviço de reparo, reduzindo custos de sinistros por danos de água. O modelo de negócio é B2B com foco em expansão nos EUA.

Última atualização: [Radar 19]

2. TruBridge $TBRG

Empresa fundada em 1979 que fornece soluções de tecnologia para o setor de saúde, com foco em pequenos hospitais rurais e comunitários dos Estados Unidos. Sua gestão foi influenciada pela entrada de Damien Leonard, filho de Mark Leonard, como um dos principais acionistas em 2024.

Perfil: ‘TruBridge, Inc.: Na cola dos Leonards’

3. Pitney Bowes $PBI

A Pitney Bowes é uma empresa americana com atuação centenária no setor de envio e logística, que vem passando por um processo de reestruturação sob nova liderança. Seu modelo atual combina leasing de equipamentos e serviços postais (SendTech), pré-triagem automatizada de correspondências (Presort) e uma unidade financeira (Pitney Bowes Bank). Sob o comando de Kurt Wolf (o mesmo da GameStop), a companhia vem focando em eficiência operacional, geração de caixa e recompra agressiva de ações.

Última atualização: [Radar 13]

1) Ondo Insurtech

Resolvi começar pela Ondo porque ela nos deu, nos últimos meses, uma importante lição sobre mercado, narrativa e realidade.

No último dia 21, a empresa divulgou sua atualização sobre o primeiro trimestre de 2026. E o grande destaque acabou sendo sua situação financeira. Infelizmente, um destaque negativo. Alguns pedidos importantes de clientes passaram a atrasar e outros ficaram incertos, criando pressão por liquidez de curto prazo.

O caixa caiu de £4m para apenas £1.1m. A empresa renegociou seus termos com a HomeServe adiando pagamentos e aumentando o custo da dívida. Ainda assim, a Ondo reconheceu que essa renegociação não é suficiente. Com isso, a empresa passou a avaliar alternativas de financiamento, incluindo diluição.

No fim das contas, nosso comentário no Radar 19 sobre o comportamento do CEO envelheceu bem. Desde então, o mercado puniu as ações da empresa, que já cairam mais de 80% desde então.

A lição que fica é clara. Produto com boa proposta de valor, TAM gigantesco e um CEO propagandista conseguem sustentar uma narrativa por algum tempo. Mas não para sempre. Em algum momento, o mercado cobra números. E quando os números demoram a chegar ou ficam incoerentes com a narrativa pintada, a conta chega.

2) TruBridge

A TruBridge foi vendida.

No último dia 23/04, a companhia anunciou sua venda para a IKS Health em uma transação all-cash de aproximadamente US$ 560 milhões com fechamento esperado para o terceiro trimestre deste ano. Os acionistas receberão US$ 26.25 por ação, algo próximo de 25% desde a nossa publicação sobre a empresa.

Para Damien Leonard, a operação encerra um investimento muito bem-sucedido. A Pinetree começou a montar posição na TruBridge há pouco mais de dois anos. Desde então, o case amadureceu operacionalmente, a percepção sobre a qualidade dos ativos melhorou e, no fim, a companhia acabou sendo adquirida por um player estratégico por excelente valorização.

Agora começa uma nova etapa boa de acompanhar. A TruBridge representava uma fatia grande do portfólio da Pinetree e, com a venda, Damien Leonard terá novamente bastante capital para realocar. Vale observar com atenção seus próximos movimentos. Às vezes uma boa carona vale mais do que um mapa.

3) Pitney Bowes $PBI

A PBI divulgou seu resultado do Q1 2026 nessa semana. Vamos ver o que eles trouxeram:

Resumo Financeiro

· Receita: $477M (–3% YoY), vs. $493M no Q1 2025. Queda explicada por Presort (–8%), parcialmente compensada por SendTech (–1%).

· GAAP EPS: $0.39 (+105% YoY), vs. $0.19 no Q1 2025. Lucro líquido de $58M vs. $35M, impulsionado por cortes em SG&A (–$33M YoY) e menor número de ações.

· Adj. EPS: $0.47 (+42% YoY). Adj. EBIT de $130M (+9%), margem Adj. EBIT expandindo de 24.3% para 27.3%.

· Free Cash Flow: $44M vs. –$20M no Q1 2025. Primeiro Q1 com FCF positivo em vários anos. Gestão de working capital melhor que o esperado.

· Adj. EBITDA: $156M (+5% YoY). Margem EBITDA subiu de 30.0% para 32.7%.

SendTech (sinais de inflexão)

· Receita: $314M (–1% YoY), vs. –6% no Q4 2025. Menor queda em trimestres recentes

· Adj. Segment EBIT: $114M (+17% YoY). Margem EBIT subiu de 30.7% para 36.2%. Opex caiu $14M YoY.

· Bookings crescendo YoY pela primeira vez. Assinantes pagos de software em alta, churn de meters em queda. Três frentes de atuação: retenção ativa de cancelamentos, analytics preditivo para clientes em risco e go-to-market reforçado.

· Shipping software como maior oportunidade de crescimento. Também três frentes: redução do número de soluções, abordagem demand-driven e uso do PB Bank como diferencial competitivo via crédito a clientes de e-commerce.

· Headwind no 2S: Kurt alertou sobre possível impacto de clientes não-core (fulfillment) com volumes em declínio.

Presort Services

· Receita: $163M (–8% YoY). Volume de 3.6B peças (–6%), com –2% de mix. Queda reflete perdas de clientes e declínio de mercado.

· Adj. Segment EBIT: $39M (–28% YoY). Margem EBIT contraiu de 30.8% para 24.0% por menor alavancagem operacional e mix desfavorável.

· Virada competitiva: Ganhos de clientes superaram perdas no Q1. Volume perdido por churn diminuiu a cada mês e ganhos por novos clientes aumentaram a cada mês. Gestão espera volume positivo YoY no início do Q3.

· Greenhill mantida para M&A: ajudar no processo de realizar tuck-in acquisitions.

Guidance (reafirmando aumento)

· Guidance 2026 atualizado (21/abr): Receita $1.80–1.86B, Adj. EBIT $425–465M, Adj. EPS $1.50–1.65, FCF $345–380M.

· vs. guidance original (fev): Low end subiu em todas as linhas. Receita +$40M, Adj. EBIT +$15M, Adj. EPS +$0.10, FCF +$5M. High end também subiu marginalmente.

· Implicit guidance: Tom sobre Presort mudou de “consertando erros” para “ganhos superando perdas”. SendTech descrita com “strongest momentum during my tenure”. Gestão deliberadamente conservadora em FCF e admite possível pull-forward de 4Q25 e 1Q26.

Alocação de capital (pivot para desalavancagem)

· Recompras: 53.1M ações por $565M acumuladas (preço médio $10.64). No Q1: 12.9M ações por $136M. FDS caiu de 185M para 148M em 12 meses (–20%). Até maio/26: 17.2M ações por $186M

· Dividendo: $0.10/ação (+11% QoQ). Quinto aumento em seis trimestres. Dobrou em ~18 meses.

· Pivot para credores: No Q4 a ênfase era recompras mas nesse Q1 houve foco em deleveraging e melhoria de rating. Meta de net debt/EBITDA ~3x. Expectativa de pagar bonds 2027 nos próximos meses sem nova emissão.

“We want Pitney Bowes to be deemed a high-quality investment for equity and debt investors alike. Along those lines, we remain committed to deleveraging and continue to expect to reduce net debt in 2026.”

PB Bank e Revisão Estratégica

· PB Bank: Sob Steve Fischer. Explorando empréstimos a clientes de mailing/shipping com retornos atrativos (ajustado por risco). Parceria beta com Temu mencionada como teste de serviços bancários para shipping (aqui Wolf foi cauteloso, chamou de “beta test”).

· Strategic Review Phase 2: a iniciar até final do Q2 2026. Divulgará quando for o momento. Board avaliando assessores. Kurt Wolf enfatizou que a revisão não prejudicará execução atual.

“I can’t emphasize it enough because I don’t feel like we get appropriate value for the bank that we have. Our borrowing rate at the bank is on deposits is incredibly low. And again, we have access to brokered CDs, which is well below the cost of capital for any of our competitors. So it’s a really unique asset we have. And you’ll see over time with Steve and his team ramping up some of the value we can create out of the bank, not just through the bank, but also for our customers and other businesses.”, Kurt Wolf

Custos e Reestruturação

· SG&A: $133M vs. $166M no Q1 2025 (–$33M, –20%). Cortes recentes liderados internamente, sem consultores. Paul Evans afirmou que os cortes não comprometem capacidade de crescimento.

Mudança de Narrativa vs. Q4 2025 (minha opinião, claro)

· Q4 2025: Tom cauteloso. CEO admitiu erros de pricing em Presort e falhas de forecasting. Guidance com ranges amplos por incerteza.

· Q1 2026: Tom confiante. Linguagem como “strongest momentum during my tenure” e “incredibly well positioned for the long term”. Pre-announcement em 21/abr já sinalizava resultado acima do esperado. Mais disposta a dar timing de inflexão (Presort volume positivo no Q3).

“I think there's durability in our free cash flow. I mean we've -- Kurt and I have both said for many times that we're undervalued stock if you believe in the free cash flow. And obviously, the durability is sort of proving itself out.”, Paul Evans

Conclusão

A grande expectativa agora gira em torno do anúncio da segunda fase da revisão estratégica. Em entrevista à Bloomberg, Kurt Wolf admitiu que recebe sondagens pela PBI, o que indica que uma venda não está fora de questão:

“We have had inbound interest. As you can imagine, there’s interest from taking private. But we’re going to do whatever’s best for shareholders.”

Outro ponto que chamou atenção foi o pivot para desalavancagem. Não apenas pelo movimento em si, mas pela velocidade e pela forma. Wolf sinalizou a intenção de eliminar toda a dívida de curto prazo (~US$370 milhões) nos próximos dois meses, sem precisar de capital adicional.

No mais, gostei do Q1. O EPS cresceu bem, sustentado por redução de custos e de ações em circulação. A receita total ainda caiu um pouco, mas a qualidade dos sinais melhorou tanto em SendTech quanto em Presort. Apesar disso, o mercado pareceu discordar de mim - o que não é incomum - e a ação caiu quase 7% após os resultados.

Seja como for, o ânimo em relação à PBI melhorou bastante nesse último mês de Abril e a ação chegou a tocar $16. Em Agosto eu comentei que achava que não demorariamos a ver essa ação em $16-$17 (na época estava em $11). Levamos uns 8 meses pra encostar lá, o que não é mal. Seja como for, acredito que ainda tem água pra rolar.

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Hoje resolvemos escrever sobre os eventos recentes em duas empresas de berço europeu: Ondo Insurtech e Shelly Group. Vamos lá:

1. Shelly Group $SLYG

Empresa búlgara listada em Frankfurt especializada em automação residencial e industrial, desenvolvendo dispositivos IoT.

Última atualização: [Radar 11]

2. Ondo Insurtech $ONDO.L

Empresa britânica listada em Londres, especializada em tecnologia de prevenção de sinistros para seguradoras residenciais. Seu produto principal é o LeakBot, sensor autoinstalável que detecta microvazamentos e aciona um serviço de reparo, reduzindo custos de sinistros por danos de água. O modelo de negócio é B2B com foco em expansão nos EUA.

Última atualização: [Radar 14]

1) Shelly Group

Como de praxe, a Shelly atualizou sobre as vendas do Black Friday.

Como de praxe, trouxe boas notícias:

Black Friday:

• Receita +50% em relação ao Black Friday anterior, chegando a €36 milhões

• Forte desempenho de vendas no próprio web shop, com demanda triplicada

• Queda temporária de compras por um único marketplace foi mais que compensada pelo canal próprio

• Itália e Reino Unido particularmente forte

• Demanda do 4T/25 mais bem distribuída do que no ano anterior

Produtos com maior destaque

• Shelly LOQED (smart locks) com forte momentum

• Shelly BLU TRV (controle de radiador termostático inteligente) impulsionado por temporada quente e foco em eficiência energética

• Shelly Pro 3EM com crescimento significativo entre usuários profissionais

Crescimento do segmento profissional

• Expansão de negócios com profissionais, com projetos maiores e base de parceiros mais ampla.

• Contribui para expansão em áreas de maior margem.

Guidance 2025 (reafirmado)

• Receita esperada: €145M–€155M

• EBIT esperado: €35M–€40M

• Em 2024 foi receita €106.7M e EBIT €25.7M

Comentário da gestão (Co-CEO Wolfgang Kirsch)

• Black Friday confirmou a força do posicionamento value-for-money

• Canal próprio compensou menor volume em marketplace

• Relevância crescente das linhas profissionais

• Confiança em atingir as metas 2025 e no crescimento de médio prazo

Comentários:

Não é fácil encontrar uma empresa que execute bem de forma consistente ao longo dos anos. Ainda assim, desde que conheço a Shelly, ela se mantém exatamente nesse grupo. E não por viver só de boas notícias. Quando surgiram obstáculos — como a expansão nos Estados Unidos ou a turbulência na relação com a Amazon — a companhia foi transparente com os acionistas e rápida em buscar compensações.

Eu mesmo tive minhas dúvidas no episódio com a Amazon. Mas, mesmo nesse aí, a Shelly entregou. O resultado deste Black Friday foi apenas outra confirmação dessa entrega. Um ótimo resultado coroado pelo crescimento do canal próprio, em um ótimo sinal de força estratégica.

Outra novidade anunciada nos últimos dias foi a entrada na Argentina, por meio de uma parceria com a Life2Better. A L2B tem expertise em Z-Wave e integrações multiprotocolo e será a responsável por apoiar instaladores, integradores e empresas na implementação das soluções Shelly no país.

Que seja mais um território bem conquistado!

2) Ondo Insurtech

A Ondo trouxe seus resultados do H1 2026. Vejamos:

1) Destaques Financeiros:

• Receita total H1: £2.1m (+26% YoY)

  • Receita recorrente: £3.6m (+110% YoY), representando 86% da receita total (vs 50% no ano anterior)

  • Receita anualizada contratada: £6M (vs £5.9M no fim de FY2025)

• Margem bruta: -15.5% (vs +24% YoY)

  • Margem bruta antes de CAC: 54% (63% Nórdicos, 52% Reino Unido, 50% Estados Unidos)

• EBITDA: -£3.3m (H1 25: -£2.0m)

• Resultado líquido: -£3.9m (H1 25: -£2.4M)

• Cash: caiu de £4.0m para £0.6m por:

  • £1.3m amortização do HomeServe Loan

  • £0.5m aumento de estoque (52k unidades)

  • £5.0m em OPEX

  • £0.9m entrada via exercício de warrants

  • £2.5m recebimentos de advance fees

• Padrão sazonal: H1 sempre com maior saída de caixa; receitas de contratos recentes (Westfield, IFB) entraram após 30/09

• Clientes registados: 187k (H1 25: 114k / H2 25: 151k / jun-25: 170k)

• 8 novos contratos no ano até agora (Ageas, Admiral, If na Europa; Nationwide, Indiana Farm Bureau, Westfield, Bear River Mutual e The Hanover nos EUA)

2) EUA:

• Já são o maior mercado, com 51% da receita do grupo (era praticamente zero há dois anos)

• Margem bruta em 50%, chegando a 61% em estados com maior densidade (ex.: Indiana)

• Crescimento 7x YoY em clientes e receita

• Base de clientes nos EUA: ~50 mil em setembro (todos no modelo $5+/mês).

• Parcerias já com 10 seguradoras, incluindo Liberty Mutual, Nationwide, Westfield, Hanover, IFB.

• Presença em 26 estados, mas 80% do volume concentrado em 10 estados)

• Unit economics EUA:

  • CAC = $54 (dispositivo + shipping)

  • LTV atual = $147 (subindo para ~$180 em estados mais densos)

  • LTV:CAC ~2.7x hoje, podendo chegar a 3.3x com maior densidade

• 1.400 reparos em casa nos EUA, NPS >86 e ROI de 135% para seguradoras

• País segue como core estratégico e onde modelo recorrente funciona melhor

3) Europa:

• Estagnado

• Reino Unido: NFU agora é o maior parceiro europeu, adotando o modelo recorrente estilo americano

• Europa, especialmente Nórdicos, ficou bem abaixo das expectativas por atrasos em expansão de contratos

4) LeakBot Edge

• Produto em desenvolvimento. Expectativa de ser novo motor de crescimento

• Novo sensor para clima quente (Texas, Califórnia, Flórida) e apartamentos

• TAM:

  • 28m casas em estados quentes nos EUA

  • 26m casas na Europa

  • 79m apartamentos em EUA + Europa

• Tecnologia central já resolvida, restando fase design pra fabricação

• Meta de lançamento: início de 2027

• Produto será plug-and-play no modelo existente (app, plataforma, rede de reparo)

5) Aumento de Capital

• Anunciado equity raise de ~£2.5m para:

  • Reforçar infraestrutura nos EUA (rede de encanadores, operações, suporte)

  • Financiar desenvolvimento e comercialização do LeakBot Edge

• Indiana Farm Bureau participou como investidora estratégica

6) Guidance FY 26

• Receita entre £4.5m e £5.0m

• EBITDA loss entre -£5.0m e -£5.5m

Conclusão:

Resultados não são capítulos isolados, mas uma série contínua. Quando olhamos apenas um episódio, perdemos nuances. O contexto desaparece e, com ele, um melhor entendimento da coisa toda.

Por isso, antes de analisarmos a nova temporada H1 26 que a Ondo acaba de colocar no ar, vale revisitar alguns trechos da temporada FY 25:

“Estamos extremamente focados em alcançar o break-even no fluxo de caixa. Continuamos no caminho para atingir EBITDA positivo no final deste ano fiscal.”, CEO Craig Foster

“Acho isso interessante porque nós — obviamente — gostaríamos de aumentar a participação de investidores institucionais. O problema é que eles não têm muita oportunidade neste momento, porque quando dissemos a eles, na última rodada, que aquela seria a última vez que levantaríamos dinheiro, eles não acreditaram em nós.

E acho que agora eles realmente perceberam que estávamos dizendo a verdade. Então, neste momento, é difícil para os institucionais aumentarem significativamente suas posições, exceto comprando ações no mercado.”, CEO Craig Foster

Quem lê isso e, poucos meses depois, se depara com uma diluição e uma projeção de EBITDA negativo em £5 milhões, pode facilmente sentir que a produção da série anda, no mínimo, meio perdida no roteiro… Os espectadores menos pacientes talvez até concluam que estavam sendo conduzidos por expectativas um pouco ensaiadas demais.

Além disso, discursos grandiosos sobre TAMs bilionários tiram credibilidade quando uma receita que pouco passa de £3.5 milhões cresce menos de 30%. Um bom crescimento, porém longe do hypergrowth esperado por expectativas inflamadas.

Eu realmente gosto da proposta de valor do LeakBot, acho que o crescimento de usuários parece promissor e fico feliz em ver um investidor como a Symmetry embarcando nessa jornada. Por outro lado, não sou grande apreciador de mensagens inconsistentes vindas do CEO. Menos ainda quando soam como um esforço exagerado para moldar expectativas com otimismo demais.

Talvez o Craig pudesse tirar algumas lições com o pessoal da Shelly.

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Bom dia, família!

Eu sugiro que todos leiam a postagem de hoje. Claro, eu sugiro que todos leiam todas as postagens. Mas a de hoje, em particular, traz um daqueles episódios raros que, paradoxalmente, acontecem com mais frequência do que deveria.

Aproveitei então o embalo para fazer algumas reflexões adicionais, daquelas que normalmente não faço nas edições do Radar. No entanto, são reflexões que merecem vir à tona quando as circunstâncias pedem. E em um dos nossos casos de hoje, as circunstâncias pediram.

Enfim, com vocês:

1. Trubar $TRBR.V (antigo “Simply Better Brands”, SBBC.V)

A Trubar é uma empresa no segmento de nutrição saudável que utiliza um modelo de crescimento rápido via DTC e parcerias com varejistas estratégicos. Seu grande motor de expansão é a TRUBAR, uma marca de barra proteica a base de planta que vem ganhando destaque como uma das barras proteicas mais vendidas na Amazon e no mercado tradicional. A empresa era conhecida como Simply Better Brands e mudou seu nome para TRUBAR Inc. em maio de 2025.

Última atualização [Radar 16]

2. Intellego Technologies $INT.ST

A Intellego Technologies é (ou prometia ser) uma empresa sueca que desenvolve e fabrica indicadores colorimétricos que mudam de cor quando expostos à radiação ultravioleta (UV). Esses indicadores são usados para validar visualmente se houve exposição adequada à luz UV em processos de desinfecção. A empresa passa por uma situação dramática, com seu CEO preso por suspeita de fraude.

Última atualização: [Radar 7]

1) Trubar Inc $TRBR.V

Quem se lembra do case da Trubar? De forma resumida, uma CPG em aceleração com a opcionalidade de um takeout no horizonte.

Sobre a aceleração, nossa atenção se fixava nos sinais de uma grande dependência de subsídios agressivos. Como escrevemos no Radar 16:

“O motor do crescimento segue sendo marketing e incentivos agressivos. Para onde olhamos — vendor discounts, gross margin, marketing expenses — fica a impressão de que a expansão só se sustenta com forte subsídio.”

Já sobre a possibilidade de uma venda, nossa impressão era de que o management não apenas estava aberto a um exit, como ativamente preparando o terreno. E que ele poderia vir com um bom prêmio:

“No mais, a Trubar até colocou essa tabela com atividades recentes de M&A no setor. Uma clara demonstração da disposição do management em buscar um exit futuro.” Radar 12

“Ainda há um claro espaço para que a TRUBAR capture um bom prêmio em um exit, mas enquanto isso não acontece seria interessante ver que a empresa consegue equilibrar melhor crescimento e rentabilidade.” Radar 16

Pois bem, a venda saiu!

A Trubar anunciou seu acordo de venda para a gigante turca ETİ Gıda, por C$1.64 por ação em dinheiro. Um prêmio de 64% sobre o último fechamento e mais de 100% desde nossa última atualização. A expectativa é de que tudo se conclua até o primeiro trimestre de 2026, em um desfecho lucrativo para os acionistas.

Agora, hora de uma confissão. Provei uma barrinha da Trubar há poucos dias. Não gostei. No entanto, já notei que meu paladar é como um desses críticos de cinema completamente descolados do gosto popular.

Então hoje aprendi a lição e dou pouco peso ao meu gosto pessoal na análise desse tipo de negócio. Ele atrapalha, faz barulho. O que importa mais são coisas como a expansão da distribuição e a receptividade dos consumidores. As ruas contam a verdade que meu paladar esconde.

Enfim, caso encerrado por aqui e parabéns aos acionistas da Trubar!

2) Intellego Technologies $INT.ST

Eu não sei se na Suécia produzem novelas como no Brasil. Mas, se não produzem, podem muito bem começar usando a Intellego de inspiração. Intellego em 2025 foi um verdadeiro espetáculo da dramaturgia, desses que fazem o público rir, chorar e desmaiar ao mesmo tempo.

Houve euforia, colapso, tiroteio entre bulls e bears e, como em toda boa tragédia, polícia batendo na porta e algemas brilhando à luz de um grande escândalo. Uma saga agitada, boa de acompanhar.

Falei da Intellego pela primeira e única vez neste espaço no início de abril. Depois disso, a ação mais do que triplicou. Eu, contrariando o evangelho do engajamento (aquele que manda repetir sem parar os nomes que bombam), preferi deixá-la de lado. Meu outro único comentário sobre a empresa voltou só agora, em novembro:

E quando eu disse “far from over”, confesso que não fazia ideia do que aguardava na esquina. Menos de uma semana depois desse tuíte, o CEO da Intellego foi preso.

Sim, preso!

Diante desse evento, acho que vale revisitar a história recente desse nome que, gostemos ou não, acabou se tornando um dos grandes protagonistas do ano para os investidores em smallcaps globais.

Vejamos o que aconteceu, mês a mês:

ABRIL (+95.2% no mês)

1. Resultado preliminar do Q1 2025:

   Receita > SEK 200 milhões (+150% vs Q1 2024)
   EBIT > SEK 100 milhões (+138% vs Q1 2024)

2. Meta de EBIT de SEK 160 milhões pra 2025 atingida em apenas 4 meses.

MAIO (+7.12%)

1. Relatório do Q1 2025 divulgado

   Receita: SEK 201 milhões (+152% vs Q1 2024)
   Lucro líquido: SEK 94 milhões (+165% vs Q1 2024)

   CFO: SEK 28 milhões (vs SEK 34 milhões Q1 2024)

2. Revisão de guidance
   Receita: > SEK 600M (vs 265M anterior)
   EBIT: > SEK 250M (vs 102M anterior)
   Ou seja, +126% receita e +145% EBIT YoY.

JUNHO (-5.2%)

1. Novo CFO: Hans Denovan, como início para setembro. Objetivo de preparar a Intellego para uma internacionalização acelerada e um possível uplisting.

2. Exercício de warrants gera captação de ~SEK 34.6m

JULHO (+69.9%)

1. Resultado preliminar do Q2 2025:
   Receita > SEK 200 milhões
   EBIT > SEK 100 milhões

2. Meta revisada de EBIT de SEK 250 milhões pra 2025 já superada no início do Q3.

AGOSTO (+53.9%)

1. Relatório do Q2 2025 divulgado

   Receita: SEK 217 milhões (+297% vs Q2 2024)
   Lucro líquido: SEK 112 milhões (+747% vs Q2 2024)

   CFO: SEK 67 milhões (vs SEK 9.9 milhões Q2 2024)

2. Nova revisão de guidance
   Receita: > SEK 700M (vs 600M anterior)
   EBIT: > SEK 400M (vs 250M anterior)

SETEMBRO (-26.93%)

1. Meta (revisada pela segunda vez) de EBIT de SEK 400 milhões pra 2025 já superada.

2. Exercício de warrants gera captação de ~SEK 22.8m

OUTUBRO (-44.73%)

1. Resultado preliminar do Q3 2025:
   Receita > SEK 290 milhões (+300% vs Q3 2024)
   EBIT > SEK 172 milhões (+700% vs Q3 2024)
   Recomendação de buyback de até SEK 100 milhões

2. Esclarecimento adicional, em release separado, sobre posição de caixa. Emitido no mesmo dia em que divulgou os resultados preliminares.

3. Subsidiária Yuvio recebe pedido de EUR 22 milhões de um parceiro alemão.

4. Esclarecimento adicional sobre o press release da Yuvio. Dias após anunciar o pedido de €22M, a Intellego esclareceu que o cliente é a MoveoMed GmbH e que os equipamentos já foram vendidos mas ainda não entregues.

5. Novo COO: Henrik Resmark, com início em janeiro.

6. Board emite comunicado rebatendo acusações, reforçando posição financeira forte, governança robusta (auditoria Deloitte, IFRS, due diligence bancária), defendendo parcerias estratégicas (LiKang, Henkel), alertando para possível manipulação de mercado por terceiros e afirmando foco em transparência, crescimento e preparação para futura listagem no mercado principal.

7. Nasdaq Estocolmo exige que retifiquem o comunicado. Na correção, a empresa esclareceu que a Nasdaq não “aprovou” o acordo com a Likang, ao contrário do que a Intellego havia dado a entender, mas sim encerrou um processo de revisão supervisora sobre o press release de novembro/2024 referente a esse acordo. A Nasdaq, além disso, comunicou ter novas perguntas em andamento sobre a parceria Likang, e a Intellego declarou que cooperaria com quaisquer investigações adicionais.

8. Realização de emissão de ações para a Heights Capital Management (HCM), levantando SEK 210 milhões em caixa imediato.

9. Anúncio de que vão antecipar, em duas semanas, a divulgação do relatório do Q3.

NOVEMBRO (-43.78%)

1. Relatório do Q3 2025 divulgado

   Receita: SEK 294.2 milhões (+296% vs Q3 2024)
   EBIT: SEK 171.6 milhões (+698% vs Q3 2024)
   Lucro líquido: SEK 81 milhões (+559% vs Q3 2024)

   CFO: SEK 36 milhões (vs -SEK 5 milhões Q3 2024)
   Buyback: ainda quer fazer, mas não agora depois do deal com Heights

2. Meta pra 2026:
   Receita: SEK 2 bilhões
   EBIT: SEK 1 bilhão

3. Troca de CFO. Hans Denovan saiu e COO Henrik Resmark assume adicionalmente como CFO.

4. Board emite comunicado reafirmando que o negócio segue saudável e decide propor um buyback de até SEK 250 milhões (até 10% das ações) diante da queda no preços das ações.

5. Empresa emite comunicado informando que LiKang aumentou compras dos dosímetros após forte feedback de mercado.

6. Prisão do CEO. CEO Claes Lindahl, apenas um dia após comunicado sobre LiKang, é preso por suspeita de fraude grave. Autoridades suecas acreditam que a empresa teria enganado o mercado através de seus comunicados e relatórios trimestrais de 2025. Foi ordenado o congelamento de SEK 100 milhões do caixa da empresa.

7. O membro do conselho Jacob Laurin assume como CEO interino

8. Negociação do papel é suspensa e Nasdaq Estocolmo inicia processo de delisting. A bolsa informou que, após os eventos recentes, via motivos para remover a Intellego da negociação pública e concedeu à empresa prazo até 5 de dezembro de 2025 para apresentar sua defesa ou argumentos contrários antes da decisão final.

9. EKN (agência estatal sueca de crédito à exportação) e SEK (empresa estatal sueca de financiamento às exportações) apresentaram uma queixa policial contra a Intellego por suspeita de fraude

10. Contratação da KPMG para conduzir uma investigação forense independente sobre suas demonstrações financeiras

11. Loading…

Conclusão

A interpretação desses fatos é suficiente para colocar uma pulga atrás da orelha do investidor mais cismado. Crescimentos estrondosos, revisões de guidance ainda mais estrondosas, CFO entrando e saindo em poucos meses, comunicados que precisam de comunicado para explicar o comunicado, excesso de positividade, anúncio de recompra, depois de diluição, depois de mais recompra…

São as velhas conhecidas red flags. E a Intellego, convenhamos, não teve uma nem duas. Teve um cortejo inteiro.

Não vou repassar aqui o catálogo completo de red flags. Muitos investidores já fizeram isso com mais competência do que eu seria capaz. O post do Andrew, do YAV, é excelente para quem quer mergulhar mais no assunto. Fala até sobre um interessante call que ele teve com o então CEO, Claes Lindahl.

O que prende minha atenção são as reações aos red flags. Não faltou gente inteligente e competente defendendo a tese com unhas e dentes. Profissionais que admiro, inclusive. Cada red flag ganhava uma explicação, uma desculpa, um “isso faz parte do crescimento”.

A questão com red flags é que uma só, isolada, não diz muita coisa. É como uma dor de cabeça em uma segunda-feira. Pode ser ressaca, pode ser uma noite mal dormida, pode ser uma amolação qualquer da vida. Mas quando vem seguida de febre, náusea e dor pelo corpo, vira diagnóstico.

Com empresas, é parecido. Quando os sinais se acumulam, o mais sensato é observar de longe. O mercado é grande demais para nos obrigarmos a participar de certos jogos.

A pergunta que me ronda (e que aparece de tempos em tempos) é por que excelentes investidores seguiram otimistas a despeito das red flags?

Os bears mais exaltados vão dizer que é incompetência, que eles não analisam nada. Bobagem. Isso é só a reação emocional de quem passou meses numa guerra de narrativas e agora se sente vingado. Gente muito boa comete erros banais. Somos todos humanos.

Para mim, a resposta não está na técnica nem no conhecimento, mas nos vieses. E, portanto, as explicações para as red flags não eram análises. Eram racionalizações.

A tese parecia irresistível. Crescimento astronômico, múltiplos baixos, fundador com grande participação. A presença de outros grandes investidores e a chegada da Deloitte como auditora trouxeram autoridade e legitimidade. A escalada da cotação trouxe resulting e FOMO. O exército de otimistas se formou e trouxe senso de pertencimento contra os bears.

Aliás, essa guerra tribal contra os bears foi além de uma troca saudável de visões. Foram meses de discussões acaloradas, sarcasmos e ataques viscerais. E nada como o ataque alheio para inflamar a convicção. Manifestações públicas enraizam a posição. Ninguém quer parecer inconsistente. E a polarização faz com que toda crítica legítima vinda “do outro lado” seja desqualificada.

São muitos os vieses. E, tenho certeza, muitos desses investidores conhecem todos eles de cor. Acontece que, como ensinou o Kahneman, saber não imuniza ninguém. Reconhecer o viés é um passo, mas escapar dele pra sempre é impossível.

Resta, então, pensar no que podemos fazer contra isso. Talvez um checklist de vieses. Sim, pode parecer humilhante. Como se precisássemos anotar o óbvio. Mas se pilotos de avião, com suas próprias vidas em risco, precisam de listas para não esquecer o essencial, por que um investidor, lidando com o risco do autoengano, não deveria?

Ou, ao menos, que criemos uma regra elementar, quase infantil:

Se estou precisando justificar muitos red flags, já não estou analisando.
Estou racionalizando.

E, nesse caso, o mais sábio é apenas manter distância e ir pra próxima!

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Os últimos dias foram de bastante movimento. Uma sequência de resultados se acumulou entre a semana passada e esta. Na verdade, ainda está acumulando. Em meio à tantos nomes, escolhi falar hoje de duas velhas conhecidas. Ambas orbitam o tema dos data centers. Vinham embaladas em 2025... até que o Q3 chegou. Vamos ver o que aconteceu:

1. Fuel Tech $FTEK

A Fuel Tech é uma empresa americana fundada em 1987 que desenvolve tecnologias proprietárias para controle de poluição de ar, otimização de combustão, tratamento de água e serviços de engenharia. Disputa atualmente um pipeline de US$100 milhões ligado à infraestrutura para data centers nos Estados Unidos, com potencial de impacto transformacional.

Última atualização: [Radar 14]

Power Solutions International $PSIX

Projeta e fabrica motores e sistemas de energia movidos a gás natural, propano, biocombustíveis, gasolina e diesel. Seus principais clientes são OEMs, com destaque para setores como data centers, O&G e construção. Passa por um acelerado processo de desalavancagem e tem como acionista controladora a chinesa Weichai.

Última atualização: [Radar 6]

1) Fuel Tech $FTEK

A Fuel Tech divulgou seu 3Q 2025 no último dia 05:

Resumo Financeiro

• Receita total: US$ 7.5M (US$ 7.9M em 3Q 2024)

  • FUEL CHEM: US$ 4.8M (US$ 4.6M em 3Q 2024)

  • APC: US$ 2.7M (US$ 3.2M em 3Q 2024)

• Margem bruta: 49% (43% em 3Q 2024)

  • FUEL CHEM: 50% (49% em 3Q 2024)

  • APC: 47% (35% em 3Q 2024). Contribuição de mix de melhor margem

• SG&A estável em US$ 3.2M (~43% da receita)

• P&D US$ 450k (US$ 361k em 3Q 2024). Foco em DGI (Dissolved Gas Infusion)

• Lucro líquido: US$ 303k (US$ 80k em 3Q 2024)

• EBITDA ajustado: US$ 228k (-US$ 35k em 3Q 2024)

• Sem dívida. US$ 1.08 cash/ação

FUEL CHEM

• Nova demonstração comercial (6 meses) iniciada no Q4:

  • Potencial anual de receita: US$ 2.5–3M.

  • Margens em linha com histórico da divisão.

• Guidance revisado para 2025:

  • De US$ 15-16M para US$ 16.5–17M, maior nível desde 2022.

APC

• Receita menor no trimestre (US$ 2.7M) por timing de execução de contratos em andamento

  • +US$ 3.2M em novos contratos anunciado nesse trimestre (EUA, Europa, Sudeste Asiático).

  • Backlog em US$ 9.5M (US$ 6.2M no fim de 2024). US$ 7.1M pra ser reconhecido nos próximos 12 meses

  • Potencial de +US$ 3–5M adicionais entre fim de 2025 e início do Q1 2026.

• Aquisição da Wahlco

  • Fechado por US$ 350k cash

  • IP e tecnologia complementar ao atual portfólio

  • Espera benefício imediato e ganhos maiores em 2026

  • Sem necessidade de grandes investimentos adicionais

Demanda de Energia

• Pipeline de 8–10 projetos, representando US$ 80–100M (total) em oportunidades diretas com data centers.

  • 2-3 oportunidades comerciais esperadas para concluir até Q4 2025 / Q1 2026

  • Restante em fase de cotações e propostas orçamentárias

  • Trabalhando com OEMs, integradores e novos entrantes (ex. reutilização de motores aeronáuticos para geração de energia pra data center).

“Estamos vivenciando um aumento sem precedentes na demanda por geração de energia neste país... Isso representa uma das oportunidades mais empolgantes que vimos em muito tempo para a empresa, no que diz respeito à aplicação de nossas soluções de controle de emissões (APC) dentro da expansão e dos investimentos em infraestrutura de data centers, que estão sendo construídos para sustentar a tendência geral de expansão digital.”, Vincent Arnone

Dissolved Gas Infusion (DGI)

• Demonstração em fish hatchery segue até Q1 2026

• Interesse crescente em setores como celulose, alimentos, petroquímica e horticultura

• Apresentação bem-sucedida na WEFTEC (Chicago)

• Expansão da rede de representantes comerciais em andamento.

Guidance

• Receita total esperada para 2025 de US$ 27M (+8% YoY).

  • Base case sem incluir potenciais contratos de data centers

• Q3 costuma ser o melhor trimestre. Expectativa pra nível caixa ser flat ou um pouco menor no fim do ano

Conclusão

O resultado da FTEK se destacou mais pelo que não aconteceu do que pelo que aconteceu. Por quê? Porque não existe uma única alma que esteja nesse papel sem ser pela expectativa dos contratos ligados a data center. E, até agora, nada de concreto andou nisso.

A gestão espera por novidades entre o fim desse ano e o início de 2026. Vamos ver. Enquanto isso, o que temos é um guidance 2025 revisado para baixo outra vez: começou em US$ 30 milhões, caiu para US$ 28–29 milhões, e agora foi para US$ 27 milhões. O mercado, que já não tem andado no melhor dos humores com as small-caps, não gostou.

Mas pra quem está no papel pelo pipeline dos data centers, nada de fato mudou. Exceto, claro, a passagem do tempo. O problema é que a passagem do tempo importa. Um ótimo caixa e a mera expectativa de um contrato não vai manter o entusiasmo para sempre. Se nos próximos dois trimestres a gestão não mostrar execução real e capacidade de converter esses bids, a coisa vai complicar.

2) Power Solutions International $PSIX

Outra empresa que já comentamos no passado e que divulgou seu Q3 2025 na última semana foi a PSIX:

Resumo Financeiro

• Receita líquida: US$ 203.8 milhões (+62% YoY)

• Margem bruta: 23.9% (vs. 28.9%)

  • Mix de produtos com margens menores

  • Ineficiências temporárias do ramp-up produtivo

• Lucro líquido: US$ 27.6 milhões (+59% YoY)

• Lucro por ação: US$ 1.20 (vs. US$ 0.75)

• SG&A: US$ 15.3 milhões (+39% YoY)

  • Maior custo com programas de incentivo à funcionários, iniciativas de fortalecimento de relacionamento com clientes e despesas de suporte à expansão.

• Dívida líquida: US$ 47.7 milhões (vs. US$ 64.9 milhões em dez/24)

Mercados

• Power Systems: aumento de US$ 85.3 milhões no trimestre e principal motor de crescimento.

  • Forte demanda no setor de data centers

  • Expansão de capacidade fabril e aumento de produção

• Industrial e Transportation: quedas de US$ 4.7 milhões e US$ 2.6 milhões

  • Menor demanda em material handling e outros segmentos industriais.

• Estratégia: foco deliberado em setores de alto crescimento como data centers e óleo e gás.

“Alcançamos as maiores vendas da história da empresa neste trimestre, apresentando um forte desempenho financeiro, com as vendas crescendo 62% e o lucro líquido aumentando 59%. Esses resultados ressaltam a robusta demanda por nossas soluções em sistemas de energia, especialmente no mercado de data centers. Durante o trimestre, ampliamos nossa capacidade de fabricação e aumentamos a produção nas principais linhas voltadas a data centers. Continuamos acelerando a produção para garantir entregas pontuais, ao mesmo tempo em que implementamos melhorias operacionais direcionadas para aumentar a eficiência, a execução e o crescimento futuro.”, CEO Dino Xykis

Guidance 2025

• Receita anual +45%, puxado pelo segmento de Power Systems. Industrial and Transportation, flat

Conclusão

A PSIX passou 2025 com o pé no acelerador. Comparado com 2024, cresceu 42% no 1Q, 74% no 2Q, e agora 62% no 3Q. A margem caiu, é verdade. E cair por mix de produtos menos rentáveis nunca é uma boa notícia. Mas também caiu por algo mais nobre, que é a dor do crescimento. Esse, um tropeço temporário que dá pra aceitar.

O problema está em outro lugar. Depois de uma sequência assim, o guidance para o ano cheio veio em +45% YoY, o que implica um 4Q de apenas 10% de crescimento YoY. A expectativa despencou e o mercado enfiou o pé no freio.

A gestão da PSIX fala pouco e, quando fala, é sempre cheia de cautelas. Passou o ano todo sem guidance e só resolveu abrir o jogo agora (talvez tenham se arrependido). O guidance veio no 3Q, exatamente como no ano passado. Naquela época, projetaram +3% pro ano e entragaram +4%. Eu acho que o 4Q vai vir melhor que esses 10%, sim. Mas longe do ritmo dos outros trimestres de 2025.

O mercado reagiu com um tremendo selloff. A ação despencou mais de 40% no dia. Um papel que já foi US$ 120, caiu pra US$ 45, e agora tenta respirar em torno de US$ 65. Volatilidade não é novidade para a PSIX. Mas, desta vez, a desaceleração anunciada mudou um pouco o tom da história.

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Hoje é dia de um antigo acompanhamento e uma nova empresa citada. Sem delongas, vamos ao que interessa:

1. Trubar $TRBR.V (antigo “Simply Better Brands”, SBBC.V)

A Trubar é uma empresa no segmento de nutrição saudável que utiliza um modelo de crescimento rápido via DTC e parcerias com varejistas estratégicos. Seu grande motor de expansão é a TRUBAR, uma marca de barra proteica a base de planta que vem ganhando destaque como uma das barras proteicas mais vendidas na Amazon e no mercado tradicional. A empresa era conhecida como Simply Better Brands e mudou seu nome para TRUBAR Inc. em maio de 2025.

Última atualização [Radar 12]

2.Westell Technologies $WSTL

Empresa americana de telecomunicações e infraestrutura de redes. Vive um forte crescimento iniciado há três trimestres e impulsionado pelo seu segmento de maior margem. Com $60 milhões de valor de mercado, negocia a um humilde 3.5x ltm PE.

1) Trubar $TRBR.V

A Trubar divulgou seu Q2 2025 no fim do mês passado. O resultado seguiu sem ser dos mais inspiradores, mas como já vínhamos acompanhando a empresa de perto, achei que valia trazer alguns comentários:

Resultados Financeiros

• Receita líquida: US$ 17.7 milhões (+176% YoY)

  • Wholesale club (costco): US$ 11.2 milhões (+135%)

  • Varejo: US$ 2.6 milhões (+328%)

  • DTC/e-commerce: US$ 3.8 milhões (+281%)

• Lucro bruto: US$ 3.95 milhões (+35% YoY)

  Margem bruta caiu de 46% para 22% devido a investimentos em marketing

• Prejuízo líquido: US$ 1.96 milhão (vs. US$ 7.07 milhões no 2T24)

• EBITDA ajustado: perda de US$ 1.85 milhão (vs. perda de US$ 270 mil em 2024)

Expansão

• Já em 20 mil pontos de venda, meta de 25 mil até o fim de 2025.

• Lançamento nacional na Target e entrada em 500 novas lojas regionais (Meijer, Fred Meyer, King Soopers, Fresh Thyme).

• TRUBAR Kids lançado em agosto/25 em 400 lojas Sprouts e expansão planejada para Amazon, Walmart.com e Hy-Vee.

Internacionalização

• Presença já iniciada no México.

• Canadá com lançamento de novos packs no Costco.

• Estratégia internacional de só entrar em novos mercados via parcerias fortes.

Caixa e Estrutura de Capital

• US$ 1.2 milhão em caixa (jun/25).

• Linha de crédito de US$ 10 milhões disponível para crescimento de vendas.

• Não há planos de levantar capital adicional no ano.

Guidance e metas

• Reafirmada previsão de US$ 65 a 70 milhões em receita para 2025

• Meta de 25k pontos de venda ainda em 2025

• Meta de EBITDA positivo apenas no final de 2026.

Conclusão:

A TRUBAR entregou um Q2 com forte crescimento de receita, mas em grande parte explicado pela já esperada promoção da Costco (MVM), que havia sido adiada do primeiro trimestre. Em outras palavras, conforme já sabíamos, o que faltou no Q1 apareceu agora. Fora isso, continuamos com alguns pontos de preocupação.

O motor por trás do crescimento segue sendo marketing e incentivos agressivos pro consumidor. Pra onde olhamos - vendor discounts, margem bruta, marketing expenses - fica a sensação de que o crescimento só se sustenta com forte subsídio.

No call, a gestão pareceu pouco crítica com essas preocupações de rentabilidade. A narrativa é de que os investimentos em awareness fazem parte do estágio inicial de uma marca CPG. É verdade, mas a questão central continua: o quão dependente a Trubar é desses incentivos? A maneira como o investidor responde essa pergunta é o que determina a atratividade da tese pra ele.

A gestão reafirma que não precisará levantar capital esse ano, mas eu não tenho tanta certeza assim. Quanto ao plano de EBITDA positivo, ficou pro fim de 2026. Acredito que o plano é bater o guidance de vendas e pontos de vendas a qualquer custo, mesmo que para isso seja necessário continuar subsidiando forte o consumo.

O problema é que, nesse ritmo, até os clientes mais fiéis podem se acostumar a comprar TRUBAR apenas em condições promocionais. Esse vício em desconto mina a percepção de valor da marca e, com o tempo, reduz até sua atratividade para um comprador estratégico. Ainda há um claro espaço para que a TRUBAR capture um bom prêmio em um exit, mas enquanto isso não acontece seria interessante ver que a empresa consegue equilibrar melhor crescimento e rentabilidade.

Enfim, o mercado não gostou muito do resultado e devolveu muita da recuperação que a empresa vinha conquistando, caindo de CAD 0.99 pra CAD 0.78.

2) Westell Technologies $WSTL

A Westell é uma fornecedora de equipamentos de telecomunicações e infraestrutura de redes, fundada em 1980. Ao longo do tempo, viveu altos e baixos, passando por um processo de reverse split e posterior delist da Nasdaq durante a pandemia, o que a relegou ao ostracismo do OTC Pink. No entanto, nos últimos três trimestres seus resultados voltaram a chamar atenção:

A Westell reporta três segmentos:

• IBW (cobertura wireless indoor): sistemas de distribuição de sinal e repeaters para ampliar cobertura celular e de segurança pública em locais fechados

• ISM (gerenciamento inteligente de sites): unidades remotas IoT para monitoramento e controle à distância de infraestruturas. Esses dispositivos M2M (máquina a máquina) se conectam ao software de gerenciamento Optima, permitindo aos operadores supervisionar remotamente questões como condições ambientais, energia e segurança física.

• CNS (soluções de rede de comunicação): ofertas de infraestrutura de rede reforçada, adequadas tanto para uso interno quanto externo. As ofertas consistem em gabinetes integrados, hubs de distribuição de fibra (“FDHs”), produtos de distribuição de energia, produtos de conectividade de rede de cobre e fibra e produtos de acesso a fibra.

O grande motor do crescimento recente da Westell tem sido o segmento ISM, o que é uma boa notícia, já que é justamente o de melhores margens. Enquanto o ISM opera com margens brutas em torno de 55%, impulsionadas pelo componente de software, os demais segmentos giram na faixa dos 30%.

O problema aqui é que é difícil prever a sustentabilidade desse crescimento. A gestão é silenciosa: não há MD&A e nem calls. A única pista veio no último relatório anual, com o anúncio de um backlog de $ 25 milhões (majoritariamente ISM) pra ser reconhecido em 2 a 3 trimestres.

Por ter sido relegada ao Pink e por ter uma gestão avessa à comunicação, a cotação da Westell demorou a refletir os avanços do negócio. Isso permitiu que, no início do ano, a empresa recomprasse cerca de 10% das ações por um valor abaixo do seu caixa líquido. Uma boa alocação, sem dúvidas.

Mas eventualmente a história ficou mais conhecida e o preço explodiu: a ação já sobe 280% no ano. Ainda assim, pode ser apenas o começo. A Westell hoje negocia a $ 5.75, o que representa um pouco demandante 3.5x P/E. Além disso, conta com US$ 1.77 por ação em caixa líquido e ainda deve ficar um bom tempo sem pagar impostos, graças aos NOLs acumulados.

Alguns fatores estão precificados nesse desconto. A falta de visibilidade e a baixa comunicação da gestão, como já dissemos. Há também sua baixa liquidez e valor de mercado, de apenas $60 milhões, e uma estrutura dual-share que mantém o controle da empresa na família.

Ainda assim, é uma história pra se olhar com atenção, já que a Westell pode multiplicar seu valor ainda mais caso a boa evolução recente da ISM não seja apenas fogo de palha. Uma melhor comunicação da gestão seria muito bem-vinda e um eventual uplist seria a cereja do bolo.

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Em meio à enxurrada de notícias e balanços, nosso Radar #15 chegou no meio da semana. Desta vez, trazemos apenas duas empresas. Até porque a atualização de uma delas vai além da análise de resultados. É, na verdade, uma narrativa sobre o quão tóxica pode ser a relação entre controladores e acionistas minoritários.

Vamos lá:

1. McCoy Global $MCB.TO

Empresa canadense que fabrica e vende equipamentos para a indústria de petróleo e gás. Seus produtos são usados principalmente na construção de poços, ajudando a conectar e fixar tubos com segurança durante a perfuração. Além disso, a McCoy também desenvolve softwares que permitem monitorar essas operações em tempo real.

Última atualização [Radar 10]

2. Anexo $ANX.L

Empresa britânica especializada em serviços integrados de locação de veículos por crédito e assistência jurídica, voltados para motoristas que não tiveram culpa em acidentes e que não possuem boas condições financeiras. A companhia está no centro de um polêmico takeover orquestrado por um consórcio formado pela DBAY Advisors e pelo casal Alan Sellers e Samantha Moss — grupo que controla a empresa com uma participação conjunta de aproximadamente 63%.

Última atualização [Radar 10]

1) McCoy Global $MCB.TO

Desempenho Financeiro

• Receita: $24.1M no 2Q25 (+21% YoY), impulsionada pela adoção dos smartProducts (58% da receita total vs. 32% no 2Q24).

• Lucro líquido: $1.4M (-56% YoY), impactado por maior despesa com SBC por conta da valorização do papel ($1.4M vs. $0.1M no 2Q24).

• Adjusted EBITDA: $4.8M (20% da receita), estável em termos absolutos, mas com queda na margem (de 24% para 20%) devido a provisões para perdas e investimentos em equipe e marketing.

• Lucro bruto: $8.7M (36% de margem vs. 34% no 2Q24), beneficiado por maior volume e mix favorável para smartProducts.

• Despesas G&A: $4.3M (+177% YoY), principalmente por marcação a mercado de ações e provisões para inadimplência.

Produtos

• Lançamento e comercialização do sistema smarTR, integrando smartCRT e smartFMS, com potencial de reduzir custos de mão de obra associados a TRS em até 67%.

• Contratos relevantes:

  • US$ 11M nos EUA, incluindo receita recorrente SaaS. Já havíamos mencionado esse contrato na nossa última atualização sobre a McCoy.

  • Entregas de smartCRTTM para Oriente Médio e EUA.

  • Sistema offshore para América Latina, incluindo primeira venda SaaS do Virtual Thread-Rep.

Pedidos e Backlog

• Order intake 2Q25: $22.5M (+35% YoY; -4% QoQ).

• Backlog em 30/06/25: $24.6M (+10% YoY; -11% QoQ).

• Book-to-bill ratio: 0.93

Condições de Mercado e Perspectivas

• Ambiente global desafiador: incerteza macroeconômica, aumento da oferta pós-OPEP+, tensões geopolíticas.

• MENA permanece como mercado-chave no médio prazo, com expectativa de licitações para ~100 sondas nos próximos 12 meses.

• América do Norte: queda na atividade de perfuração para níveis de 2021.

• Expectativa de crescimento menos atrelado à ciclicidade de perfuração e mais à adoção tecnológica.

• Foco em:

  • Acelerar adoção dos smartProducts.

  • Alocação disciplinada de capital.

  • Expansão de frota para aluguel em mercados com restrições de capex dos clientes.

Liquidez e alocação

• Caixa líquido: $6.6M (sem dívida).

• Fluxo de caixa operacional 2Q25: -$0.8M (impacto de estoque e contas a receber).

• Recompra de 155.6 mil ações no 2Q25 a $2.64/ação.

• Capex de até US$ 4.2 milhões previstos para o restante de 2025:

Conclusão

O income statement da McCoy começou com um sorriso e terminou com uma lágrima. E como é a sensação final que vai para o preço, a ação foi dizimada. Dessa vez, nem dá pra julgar.

A receita veio forte, crescendo mais de 20%. Melhor ainda, smartProduct disparou 117% YoY e já responde por 58% do total. É aí que mora o futuro da McCoy. Com isso, a margem bruta também subiu, já que smartProduct puxa o mix para cima. Até aqui, tudo ótimo.

O problema veio depois, com a explosão dos custos operacionais. Parte disso é o efeito do SBC, que vence no fim do ano e é pago em dinheiro. Mas não foi só isso. Todas as despesas subiram e engoliram o ganho de receita e margem. Esses investimentos vão ter que se provar.

Todo o gasto somado às iniciativas de recompra e dividendos drenou boa parte do caixa que a empresa tinha quando atualizamos sobre ela no fechamento do FY 2024. Um velho alerta volta a cena, que é o aumento do estoque e a conversão dos recebíveis.

A McCoy seguiu investindo em estoque sob a alegação de que melhora as chances de venda:

“We believe that tool availability will be a factor influencing capital purchase decisions.”

Sobre os recebíveis, a McCoy provisionou um bad debt de US$ 500k (contra recuperação de US$ 400k no Q2 2024). Sugere maior dificuldade dos clientes para pagar, o que não é animador. No FY24 nós tínhamos mais detalhes sobre o cronograma dos recebimentos, com boa parte para além de 60 dias, mas no Q2 25 essa informação não veio.

A McCoy tem um bom produto no smartProduct, mas o momento não traz a melhor maré da indústria. Ainda assim, são 100 licitações em aberto e a validação de um ótimo contrato recém-fechado. Pode enfrentar alguma turbulência no curto prazo (inclusive necessidade de caixa), mas não acho que isso compromete a visão de médio/longo prazo. O essencial é acompanhar de perto o crescimento da linha smartProduct, que precisa justificar o peso dos investimentos em produto e marketing.

2) Anexo Group $ANX.L

Na nossa última atualização sobre a Anexo, falamos da expectativa de uma oferta do consórcio formado pela DBAY Advisors e pelo casal Sellers/Moss. Naquele momento, a ação rondava as £0.60, e o Takeover Code britânico dava até 20 de maio para que eles mostrassem as cartas.

O prazo foi sendo esticado. Primeiro, de maio para junho. Depois, de junho para julho. Paralelamente, o resultado de 2024 também furou o calendário e foi adiado para sair apenas em junho. Quando saiu, trouxe uma novidade pouco saborosa: o fim dos dividendos.

Desde o IPO, a Anexo pagou dividendos em todos os anos e sob qualquer circunstância. Endividada, com vento contra, até quando o bom senso pedia outro destino para o caixa. Agora, mais forte e saudável, a gestão descobriu que o certo é não distribuir dividendos. E descobriu isso justo quando tenta tomar a empresa para si. Um curioso timing de prudência.

Enfim, no dia 22 de julho a oferta pela Anexo foi finalmente anunciada. Vou tentar resumir:

• Takeover Offer:

  • Preço de £0.60 por ação, mas em notas promissórias não conversíveis (PIK Loan Notes) de 15% ao ano, resgatáveis em até 5 anos, não-transferíveis sem consentimento da Bidco, unsecured e sem voto.

  • Alternativa: receber ações preferenciais B da holding Midco (sem voto), mantendo exposição econômica à Anexo sob controle privado.

• Tender Offer separado: até £12 milhões aos acionistas a £0.60 por ação, permitindo vender até 46.47% da posição (com possibilidade de vender mais em caso de sobra).

Essa oferta é ultrajante. O valor proposto fica abaixo de uma proposta feita há poucos anos, quando a Anexo estava em condição bem mais frágil. É um desconto pesado em relação ao valor justo, e até menor que a cotação de tela no dia anterior ao anúncio. Para piorar, empurra o minoritário a aceitar instrumentos ilíquidos de uma entidade privada, administrada por quem, não custa lembrar, acaba de agir contra os seus interesses.

Você não precisa acreditar em mim. Pode, se preferir, acreditar no parecer do consultor financeiro contratado pela própria Anexo, a Grant Thornton. O documento completo está no link da oferta, mas aqui vai o resumo do parecer:

Tender Offer:

• Único meio de receber dinheiro imediato na operação mas é somente uma oportunidade de liquidez parcial.

• Preço de £0.60 está dentro de múltiplos de empresas comparáveis, mas não considera o possível ganho relevante se a Anexo tiver sucesso nas ações de indenização por emissões de diesel.

• Apesar do prêmio de 17.6% sobre o preço antes do anúncio de Abril, representa desconto frente à média ponderada por volume (VWAP) recente e de prazos mais longos.

• Conclusão: não considera “justo e razoável” do ponto de vista financeiro.

PIK Loan Notes:

• Não são dinheiro à vista.

• São ilíquidas, sem mercado secundário, não negociáveis sem aprovação da Bidco.

• Sujeitas a riscos típicos de ativos ilíquidos e não transferíveis.

• Incerteza quanto ao valor justo.

• Conclusão: não consegue opinar se os termos são justos ou razoáveis, dada a incerteza e riscos.

Consideration Shares:

• Não são dinheiro à vista.

• Sem listagem, sem voto, transferência restrita.

• Direito de preferência limitado, risco de forte diluição futura.

• Valor futuro incerto, dependente de uma saída dos controladores.

• Conclusão: não consegue opinar se os termos são justos ou razoáveis, pois não é possível avaliar razoavelmente o valor presente.

Já o Conselho, após análise profunda e leitura minuciosa do parecer da Grant Thornton, aplaudiu. Considerou as ofertas “justas e razoáveis” e garantiu que elas atendem ao melhor interesse dos acionistas e demais partes envolvidas. Como não?!

A proposta acabou ganhando contornos políticos. Um membro do Parlamento britânico pediu ao governo que examinasse a oferta da Bidco pela Anexo à luz da seção 995 do Companies Act 2006 — dispositivo que permite levar à Justiça casos em que a condução dos negócios de uma empresa seja considerada “injustamente prejudicial” aos acionistas.

Na semana passada, foi anunciado que o Tender Offer ficou oversubscribed. Algo previsível, dado o leque limitado de opções para os minoritários. Muitos, aliás, já enviaram reclamações formais ao Takeover Panel britânico, que, até onde sei, ainda está avaliando o caso.

As condições eram perfeitas para o consórcio tentar um takeover. Preço descontado, participação relevante e um momento do business que abria espaço para esse tipo de movimento. Mas tudo poderia — e deveria — ter sido conduzido de outra maneira. Mesmo que viesse com o desconto típico em relação ao valor justo, como costuma acontecer nessas operações, o mínimo seria oferecer aos minoritários uma saída líquida.

A maneira como tudo foi feito até aqui - demora na proposta, atraso dos relatórios financeiros, suspensão de dividendos, oferta descontada com instrumentos ilíquidos de uma empresa privada - transformaram todo o processo em um circo. Um circo onde o palhaço é o minoritário. Raro, mas acontece com frequência…

Resta agora esperar para ver se o Takeover Panel oferece algum tipo de resistência. Talvez o parecer — ou a ausência dele — da Grant Thornton pese no processo. Mas não vale alimentar grandes expectativas. A ação hoje está em £0.42, um preço absurdamente baixo para a Anexo. Apesar disso, o que temos no momento é uma case de contrapartida sendo paga em PIK Loan Notes. Até isso pode funcionar, mas acho que existem lugares melhores pra procurar valor no mercado atual.

Como costumo dizer por aqui, muitas vezes investir em small caps exige estar confortável com quem controla o jogo. E, quando falamos de small caps no Reino Unido, talvez essa máxima pese ainda mais.

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Hoje é uma boa data para abrir com essa história rápida:

“Meu pai trabalhava no ramo de investimentos, então, quando eu ia almoçar com ele aos sábados, ou em qualquer outro dia, pegava os livros espalhados pelo escritório dele e começava a ler.

Se ele tivesse sido vendedor de sapatos, talvez eu fosse um vendedor de sapatos hoje em dia.”

Essa narrativa é de ninguém menos que Warren Buffett.

Moral da história? Pais moldam destinos. Então talvez seja uma boa ideia colocar coisas como O Investidor Inteligente e Negócios Pelo Mundo no caminho do seu filho. Vai que ele acaba virando um Buffett...

Brincadeiras à parte, fica aqui meu desejo de Feliz Dia dos Pais para todos vocês!

E agora, vamos ao que temos pra hoje:

1. FitLife Brands $FTLF

Holding de suplementos nutricionais com portfólio multimarcas, foco em canais digitais e crescimento via M&A. Liderada por Dayton Judd, operador de excelência. Acaba de fazer uma aquisição relevante aos comprar os ativos da Irwin Naturals. ~$140 milhões de valor de mercado.

Postagem sobre a FitLife Brands de 2023 [FitLife Brands 2023]

2. Fuel Tech $FTEK

A Fuel Tech é uma empresa americana fundada em 1987 que desenvolve tecnologias proprietárias para controle de poluição de ar, otimização de combustão, tratamento de água e serviços de engenharia. Mantém um balanço sem dívidas e com US$30 milhões em caixa. Com cerca de US$25 milhões em receita anual e US$90 milhões de valor de mercado, disputa atualmente um pipeline de US$100 milhões ligado à infraestrutura para data centers nos Estados Unidos, com potencial de impacto transformacional.

3. Ondo Insurtech $ONDO.L

Empresa britânica listada em Londres, especializada em tecnologia de prevenção de sinistros para seguradoras residenciais. Seu produto principal é o LeakBot, sensor autoinstalável que detecta microvazamentos e aciona um serviço de reparo, reduzindo custos de sinistros por danos de água. O modelo de negócio é B2B com foco em expansão nos EUA. £40 milhões de valor de mercado, ainda deficitária.

Postagem sobre a Ondo Insurtech de abril/25 [Ondo Insurtech]

1) FitLife Brands $FTLF

Já falei da FitLife Brands por aqui. Tem tempo, 2023. E se não voltei ao assunto desde então, garanto que não foi por falta de emoção. Desde nossa postagem, a ação subiu 50%. Mas isso é só um resumo da história. Chegou a subir 78%, despencou 45% do topo, para depois subir outros 65% a partir do fundo. Small-caps carregam o gene do dramatismo.

Por trás dessa da FitLife Brands está Dayton Judd, um dos melhores operadores que já vi. Se lembram do caso, sabem que ele pegou a FitLife no colo, recuperou a empresa e assumiu um processo paulatino de crescimento com ênfase em M&A.

Na última semana, anunciou seu novo movimento: a compra de ativos da Irwin Naturals. Vamos aos detalhes:

Sobre a Irwin Naturals

• Fundada em 1994.

• Foco em suplementos nutricionais, com força em perda de peso e bem-estar sexual

• Receita H1 2025 de $33.1 milhões com EBITDA ajustado de $3.9 milhões

• Receita por canal:

  • 61% em varejo de massa (CVS, Walmart, Walgreens, Costco Canadá)

  • 35% em lojas de produtos naturais

  • Apenas 4% em vendas diretas online

Sobre a operação

• FitLife vai adquirir quase todos os ativos da Irwin Naturals por $42.5 milhões em uma transação 100% em dinheiro, sem diluição para os acionistas.

• A aquisição será realizada sob o Código de Falências dos EUA.

• A operação deve dobrar o tamanho da empresa, com:

  • Receita combinada estimada em > $120 milhões no primeiro ano completo

  • EBITDA ajustado de $20–25 milhões no mesmo período

• Financiamento da transação será feito via:

  • Caixa disponível;

  • Novo empréstimo de 5 anos no valor de $40.625 milhões: $10.875 para refinanciar + $29.75 para a aquisição

  • Linha de crédito rotativa ampliada para $10 milhões (não planeja usar mais que $6 milhões)

• Leverage pro forma (pós-transação, pré-sinergia) < 2.25x EBITDA

Conclusão

A operação seguiu o playbook de Dayton Judd de adquirir os ativos de uma empresa em dificuldade, com portfólio complementar, margem para cortes, e espaço para escalar no digital. A Irwin, por exemplo, nem sequer vende diretamente na Amazon (ou em qualquer outro e-commerce). Fica tudo para os parceiros. Judd vai trazer isso pra dentro da FitLife, como fez com a MusclePharm.

A operação saiu por 5.5x EBITDA (pré-sinergia). Sim, eu sei que sinergia virou muleta pra destruição de valor. Mas aqui, com Judd, não acho que será o caso. Assim como não tem sido com as outras aquisições. Pela complementaridade dos canais, pelas margens do digital, pelo histórico de execução.

Além disso, a Irwin foi adquirida também seguindo o respeito de Judd ao equity da FitLife. Sem emissão de ações, sem diluição para os acionistas. É uma boa aquisição. O mercado reagiu bem, deu uma levantada, embora não tanto quanto eu acho que deveria.

O resultado do Q2 2025 será na semana que vem.

2) Fuel Tech $FTEK

Desempenho Financeiro & Guidance

• Receita consolidada caiu para US$ 5.6M (vs. US$ 7M no 2T24) — queda no segmento APC compensada por FUEL CHEM estável

• Margem bruta consolidada subiu para 46% (vs. 42% no 2T24) por conta do mix de segmentos

• Guidance 2025 reduzido de ~US$ 30M para US$ 28–29M

  • “A redução é cautelosa devido à incerteza no timing de contratos APC…Note que esta projeção de cenário-base exclui quaisquer contribuições relevantes da DGI, quaisquer contribuições significativas para a APC provenientes de contratos para data centers e qualquer impacto relevante de novas atividades de desenvolvimento de negócios para a FUEL CHEM.”

• Caixa, equivalentes e investimentos é US$ 30.9M. Empresa sem dívidas

• Prejuízo líquido de US$ 0.69M (US$ 0.02/ação) vs. US$ 0.42M (US$ 0.01/ação) no 2T24

• Adjusted EBITDA negativo. -US$ 0.95M (vs. -US$ 0.53M no 2T24)

Segmento FUEL CHEM

• Receita estável no trimestre (US$ 3.1M)

• Forte julho/25: > US$ 2M de receita no mês.

• Guidance 2025: US$ 15–16M (não inclui novas contas; novas seriam upside).

• Nova demonstração começando no 4T25 em unidade a carvão de um cliente no Midwest. Duração da demonstração é de seis meses e potencial de US$ 2–2.5M/ano se convertido em contrato.

• México: parceria local de 15 anos ativa; pressão crescente do governo Sheinbaum por implementação de medidas ambientais pela redução de poluentes pode abrir expansão.

Segmento APC (Air Pollution Control)

• Receita caiu para US$ 2.5M (vs. US$ 3.9M no 2T24) por timing de execução de projetos

• Backlog em jun/25 de US$ 7.8M (vs. US$ 6.2M em dez/24).

  • US$ 5 milhões devem ser reconhecidos nos próximos 12 meses

• Expectativa de novos contratos:

  • US$ 2.5–3M até fim de ago/25 (exclui data centers).

  • US$ 3–5M adicionais até fim de 2025 (também exclui data centers).

• Grande potencial em data centers/IA:

  • Pipeline de ~US$ 100M em propostas ativas.

  • Cada unidade pode gerar US$ 1–2.5M de receita; cada site pode ter de 1 a 30 unidades.

  • “É, literalmente, a maior oportunidade que vimos para as nossas tecnologias em, provavelmente, 10 a 15 anos. Por isso, é fundamental que a aproveitemos.”

Segmento DGI (Dissolved Gas Infusion)

• Demonstração iniciada em jul/25 em criadouro de peixes no Oeste dos EUA — vai até 2T26; comparação direta com tecnologia concorrente.

• Discussões em andamento com estação de tratamento de esgoto no Sudeste dos EUA.

• Outros mercados-alvo: papel e celulose, alimentos e bebidas, química, petroquímica e horticultura.

• Rede de representantes comerciais em expansão; expectativa de primeira receita comercial em 2025 (ainda pré-receita).

Conclusão

A Fuel Tech é uma empresa americana, fundada em 1987, que desenvolve tecnologias para controle de poluição do ar, otimização de processos de combustão e tratamento de água.

Tudo o mais constante, a vida seguiria igual: a Fuel Tech entregaria trimestres como o Q2 2025, e nada de extraordinário aconteceria. Mas a expectativa, desta vez, não está nos números do trimestre. Está em algumas palavras que vem sendo ditas nos últimos calls.

Explico. A Fuel Tech é a última da fila de empresas que a temática da IA empurrou para o meu radar. O frenesi da IA exige energia, muita energia. Essa energia, por sua vez, passa por exigências de controle de emissões. É exatamente aí que a solução da Fuel Tech entra.

No call, repetindo o que já havia dito no Q1, a empresa confirmou estar concorrendo a contratos em múltiplas frentes. Hoje, soma um pipeline de US$ 100 milhões. E isso é só o que ela está disputando. A oportunidade real é bem maior. Para uma companhia com receita anual de ~US$ 25 milhões, basta um contrato para mudar a escala do negócio.

E não se trata de uma jovem empresa deslumbrada. A Fuel Tech é conservadora, e sequer inclui qualquer expectativa com data centers no seu guidance. O balanço invejável carrega zero dívida e ~US$ 30 milhões entre caixa e investimentos.

Para quem tem um valor de mercado de ~US$ 90 milhões, ter um terço disso em caixa é um luxo raro. E a oportunidade à frente deles é massiva. Tudo dependerá da capacidade de converter essas propostas em contratos. E, claro, de não tropeçar na capacidade de entregar caso grandes contratos sejam fechados. Relação risco/retorno? Uma das mais interessantes que ando vendo nessa temática.

3) Ondo Insurtech $ONDO.L

Outra que divulgou resultado há pouco tempo foi a Ondo Insurtech. Lembram dela? A pequena empresa britânica que tenta dominar o mercado de seguro residencial americano com sua solução de detecção e prevenção de vazamentos. Escrevi sobre ela aqui!

Pois bem, no dia 01/agosto a Ondo divulgou seu resultado anual. Vamos ver:

Resumo Financeiro

• Receita total: £3.87M (+44% YoY), puxada pelo crescimento do modelo recorrente.

  • Receita recorrente: £2.55M (+80% YoY), representando 66% da receita total.

  • Receita anualizada contratada: £5.9M no fim do ano.

• Margem bruta: 3.1% (queda vs. 27.5% em 2024), impactada pela expansão nos Estados Unidos.

  • Mix com 90% de clientes EUA ainda no ano 1 (custos são expensed upfront)

  • Margens devem subir para 60–80% para clientes no ano 2 nos EUA

• Prejuízo operacional: £5.17M (vs. £3.24M em 2024).

• Prejuízo líquido: £6.17M (vs. £2.99M em 2024).

• Caixa: £4.0M (vs. £0.4M em 2024) após captação e adoção do modelo de pré-pagamento.

• Dívida: £7.07M em notas conversíveis (juros 12% até 2027 e 14% depois; amortização a partir de 2027).

Destaques Operacionais

• Clientes registrados: 151 mil (+59% YoY) e >170 mil até junho/25.

• EUA como motor de crescimento:

  • Crescimento: +11x receita, +8x volume de vazamentos reparados.

  • 50% dos novos clientes, 41% da receita recorrente e 58% da receita contratada

  • Presença expandida de 4 para 25 estados. NPS 83.

  • Parcerias com 9 seguradoras, incluindo Liberty Mutual, Nationwide e Hanover.

  • ROI de 188% para seguradoras nos EUA, com $2.4M em sinistros evitados.

• Mercado endereçável contratado: 14.6M residências, sendo 80% nos EUA.

• Taxa de penetração atual: ~1%.

• Escala sustentável: todos os parceiros repetiram e ampliaram pedidos. Velocidade de rollout varia por parceiro: top performa a 10% ao ano, outros <2%.

Eventos Pós-Balanço

• Amortização de £1.26M de Vendor Loan Note (abril/25).

• Exercício de 4M warrants (20p) levantando £0.8M (julho/25).

• Novo contrato nos EUA (Bear River Mutual) e parceria de venda e distribuição com VIP HomeLink.

Perspectiva

• EBITDA positivo no run-rate para final de FY2026.

• Foco total em crescimento nos EUA com aumento da penetração e velocidade de rollout com parceiros existentes.

• Margens devem subir com maturação dos contratos.

• Potencial de crescimento alto com apenas 1% do mercado contratado penetrado.

Conclusão

Os resultados não mudam o que já havia falado no texto sobre a empresa: tudo gira em torno da capacidade de expansão nos Estados Unidos. O número de lares endereçáveis cresceu bem, mas a penetração deixa a desejar.

Fora dos Estados Unidos, a coisa tá morna. Reino Unido estagnado e Nórdicos com crescimento apenas razoável:

A gestão não se preocupa muito com essa questão geográfica e deixa claro que o foco total é nos Estados Unidos. Ok, faz sentido. O FY26 vai ser um teste importante: vai mostrar se o crescimento por lá está vindo mesmo, se as margens dos contratos do segundo ano aparecem e se a empresa consegue, de fato, fechar o EBITDA no azul.

Ou seja, vai mostrar se os números corroboram todo o entusiasmo que a gestão sempre demonstra.

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Começa a temporada de resultados. Não esperem de mim uma cobertura completa de todos os nomes que já passaram por aqui. Não dou conta e, sendo honesto, nem me interesso. Prefiro selecionar a dedo e atualizar sobre uma ou outra empresa que, por alguma razão, chame minha atenção.

Nada de Google, Microsoft ou Meta. Essas já têm holofotes demais até mesmo no nosso Brasil. Em Negócios pelo Mundo, como vocês sabem, evitamos os holofotes. O que nos atrai são os desconhecidos e os ignorados.

É nesse ritmo que hoje trazemos uma atualização e uma nova empresa. As escolhidas foram:

1. Valeura Energy $VLE.TO

Produtora de petróleo focada em exploração e desenvolvimento na Tailândia. Excelente execução e geração de caixa. Acabou de anunciar um novo acordo de farm-in na Tailândia. ~$700 milhões de valor de mercado.

Última atualização [Radar 1]

2. Pitney Bowes $PBI

A Pitney Bowes é uma empresa americana com atuação centenária no setor de envio e logística, que vem passando por um processo de reestruturação sob nova liderança. Seu modelo atual combina leasing de equipamentos e serviços postais (SendTech), pré-triagem automatizada de correspondências (Presort) e uma unidade financeira (Pitney Bowes Bank). Sob o comando de Kurt Wolf (o mesmo da GameStop), a companhia vem focando em eficiência operacional, geração de caixa e recompra agressiva de ações. ~US$ 2 bilhões de valor de mercado, ~US$350m fcf. É um case que merece um pouco de atenção dos gestores que nos acompanham.

1) Valeura Energy $VLE.TO

No último dia 25, a Valeura anunciou um acordo farm-in com a PTTEP no Golfo da Tailândia. A PTTEP é a empresa nacional de exploração e produção de petróleo e gás natural da Tailândia. Uma espécie de Petrobrás tailandesa. Resumindo, o acordo é o seguinte:

• Participação de 40% nos blocos G1/65 e G3/65, no Golfo da Tailândia.

• Expansão da exposição de área bruta da Valeura na Tailândia de 2.623 km² para 22.757 km².

• Descobertas existentes: 15 descobertas de petróleo e gás, com suporte de 27 poços perfurados.

• Investimento retroativo: Valeura pagará US$ 14.7 milhões referentes a:

  • Programa de perfuração de 4 poços já concluído

  • Estudos geológicos

  • Bônus de assinatura de PSC

  • Custos administrativos (desde março/2023)

• Investimento adicional: Valeura arcará com até US$ 3.7 milhões para aquisição adicional de sísmica de 165 km² no bloco G3/65.

• Modelo contratual: Contrato de Partilha de Produção (PSC) com o governo tailandês:

  • Royalties: 10% da receita bruta.

  • Provisão para recuperação de custos: até 50% da receita bruta.

  • Lucro: 50% para o governo, 50% para os contratantes.

  • Imposto de renda corporativo: 20% sobre o lucro do contratante.

• Período de exploração: 6 anos (até maio de 2029), com:

  • Obrigação de perfurar 8 poços.

  • Aquisição de 800 km² de sísmica 3D.

  • Possível extensão por mais 3 anos.

• Período de produção: 20 anos, com potencial prorrogação por mais 10 anos.

• Condição final: Transação sujeita à aprovação do Governo da Tailândia.

A Valeura vem empilhando caixa há bastante tempo e estava sentada em US$240 milhões. Por isso, já havia se mostrado disposta a fazer um movimento se surgisse uma boa oportunidade. Ainda assim, a Valeura continua com muito espaço para retornar parte desse capital aos acionistas. Uma coisa não exclui a outra, e a gestão já se mostrou aberta a encontrar soluções nesse sentido também.

Sobre o deal, a notícia foi bem recebida pelo mercado. A ação subiu +25% no dia, se aproximando do seu topo histórico. O impacto no resultado ainda vai demorar, já que os blocos ainda não estão em produção. Mas trata-se de uma área com descobertas já feitas e localizada perto de infraestrutura e campos operacionais.

Vale lembrar que a Valeura tem um excelente histórico na Tailândia. Foi lá que, em 2022 e 2023, a empresa realizou duas aquisições que a transformaram em uma produtora de petróleo com geração de caixa relevante. O resultado? As ações se valorizaram mais de 20x desde então.

2) Pitney Bowes $PBI

Nessa semana, a Pitney Bowes divulgou seu resultado do Q2 2025. Como nunca falei da Pitney Bowes por aqui, vou começar por um breve resumo desse case:

A Pitney Bowes é uma empresa centenária de logística e tecnologia de envio que atende clientes em todo o mundo (incluindo gigantes brasileiras e mais de 90% das empresas da Fortune 500). Apesar desse bom posicionamento, é um negócio que vinha enfrentando anos de má gestão e destruição de valor. De 2014 até 2022, a empresa despencou 90%.

Por quê? Porque a antiga gestão adorava um clássico da autofagia corporativa: tirava dinheiro dos negócios que dão dinheiro pra torrar em negócios que dão prejuízo.

O combo “clientes fiéis + gestão incompetente + divisão legado que gera caixa e é negligenciada + divisão nova que só queima dinheiro” é, para ativistas, o que sangue no mar é para tubarão. Felizmente. E foi assim que a Hestia Capital entrou em cena. A mesma Hestia Capital que brilhou no caso GameStop. (antes do alarde do short squeeze)

A Hestia Capital iniciou posição na Pitney Bowes em 2022. Tentou conversar. Não deu. Partiu pra proxy fight. Ganhou. Assumiu o Conselho. Se livrou da gestão. E iniciou o turnaround. Tum, tum, tum… pá!

O ponto de virada veio em maio de 2024, com Lance Rosenzweig como CEO interino. A nova gestão fechou a deficitária divisão de e-commerce (GEC), cortou custos, repatriou capital, reorganizou as dívidas e reposicionou a empresa pra gerar valor. Só de maio até hoje, a $PBI se valorizou uns 120%. Desde que a Hestia iniciou posição, em 2022, deve ser uns 250%.

E, agora sim, podemos falar do seu resultado do Q2 2025:

Mudança na Gestão

• Paul Evans assume como CFO. Era membro do board, audit chair e já havia trabalhado com o CEO Kurt Wolf na GameStop.

• Paul e Kurt afirmam que ficam no cargo sem prazo definido e com total alinhamento. Kurt está como CEO há dois meses, Paul acabou de assumir como CFO.

• Gestão com estilo agressivo e pragmático.

“Então, o ritmo em que eu trabalho — o ritmo de mudança que eu busco — é muito agressivo. E sempre que houver uma oportunidade de gerar mais valor do que a disrupção causa, nós vamos aproveitá-la.”, Kurt Wolf

Desempenho dos Segmentos

SendTech

• Receita -8% YoY (comparação contra pico com migração IMI em 1H24. espera resultados YoY muito melhores pra 2H25).

• Foco em renovações de leasing, que geram mais margem ao longo do tempo. Crescimento de +20% YoY.

• EBIT ajustado do segmento +5% mesmo com queda de receita, graças à gestão de custos.

Presort

• Volumes pressionados por perdas competitivas geradas por más decisões da gestão anterior.

• Nova gestão autorizou plano da executiva Debbie Pfeiffer para reverter perdas de clientes.

• EBIT ajustado +33% com ganho de eficiência e corte de custos.

Alocação de Capital

• Recompra de ações: US$ 130 milhões YTD; programa ampliado de US$ 150M para US$ 400M.

• Dividendos aumentados pelo terceiro trimestre consecutivo: US$ 0.08/ação.

• Estratégia de capital baseada em 4 pilares:

  1. Recompras e dividendos crescentes.

  2. Redução de alavancagem e custo da dívida.

  3. Aumentar investimentos internos de baixo risco e alto retorno.

  4. M&A oportunístico e rentável (tuck-ins).

Dívida e Desalavancagem

• Retirados US$ 14 milhões em notas de 2027 e 2029 a desconto.

• Atingida meta de leverage < 3x.

“Uma ênfase reduzida na recompra de dívidas nos permitiu recomprar ações de forma agressiva, a preços que acreditávamos ser muito atrativos. Também quisemos evitar “pagar caro” pela nossa dívida”, Kurt Wolf

Pitney Bowes Bank (Possível Unlock de Valor)

• Reconhecem o banco como um ativo subavaliado

• Justin Dopierala, da DOMO Capital, citou o caso da Harley-Davidson - que firmou parceria com KKR e PIMCO para seu braço de serviços financeiros - como possível inspiração para a PBI.

• A gestão reconheceu os paralelos entre o modelo da Harley e o Pitney Bowes Bank, e indicou que está avaliando a estrutura e possibilidades:

  “É um template. Sabemos disso, estamos estudando. Só digo: fiquem atentos.” – Paul Evans

Revisão de Guidance 2025

• Receita: de US$ 1.95B–2.00B para US$ 1.90B–1.95B (queda atribuída a decisões ruins na precificação do Presort).

  “Essa atualização, que é quase inteiramente atribuída à Presort, decorre de uma ênfase excessiva anterior nas margens EBIT, em detrimento da conquista e retenção de certos clientes da Presort — que teriam sido lucrativos mesmo com margens mais baixas. A nova gestão reverteu a política da antiga administração para garantir que a Presort possa aproveitar sua força e escala como líder de mercado sob a liderança de Debbie Pfeiffer.”

• EBIT: topo da faixa reduzido de US$ 480M para US$ 465M (impacto de eventos não recorrentes).

• FCF mantido US$ 330M-US$ 370M (efeitos não recorrentes são não-caixa).

• EPS ajustado: de US$ 1.10–1.30 para US$ 1.20–1.40, puxado por recompra de ações.

Conclusão

O mercado torceu o nariz para o resultado ao ver o guidance revisado para baixo. É o tipo de notícia que nunca arranca aplausos. Some-se a isso, a PBI é uma tese que afasta os entusiastas do crescimento sexy: relatórios com muitos ajustes, uma indústria que não brilha aos olhos e uma ação que já se valorizou muito nos últimos meses.

Ainda assim, achei a reação exagerada. E boa parte da minha boa vontade com essa tese vem da figura de Kurt Wolf:

• Skin in the game: Kurt tem grande parte do seu patrimônio investido na PBI e cancelou seu plano 10b5-1, que trata da venda de ações por insiders.

• Senso de urgência: mesmo com a recuperação da ação desde o ano passado, Kurt não se acomodou. Pelo contrário, ele tomou as rédeas de vez e trouxe Paul Evans para acelerar ainda mais a virada.

• Inconformismo: a perda de receita na Presort não foi ignorada e nem teve panos quentes. Kurt demonstrou frustração real (eu interpretei mais como irritação) e já atacou o problema.

• Confiança no case: Ele quer que mais investidores compreendam a tese. Não está satisfeito com a avaliação atual. Disse com todas as letras:

“Precisamos fazer o mercado entender e enxergar o que nós vemos, e ganhar confiança no futuro da empresa — o que também inclui voltar ao crescimento de receita. E eu acredito que estamos confiantes de que vamos chegar lá.”

• Alocação de capital: Kurt é muito consciente sobre buscar o melhor equilíbrio entre desalavancagem, recompras e reinvestimento. Desde que assumiu, vem recomprando ações massivamente. Foram US$130 milhões neste ano, e o programa foi ampliado de US$150 para US$400 milhões. Isso significa que ainda restam US$270 milhões e acredito que será todo utilizado até o fim do ano.

Kurt aposta no crescimento de receita. Eu nem conto com isso. Trabalho com um cenário de receitas estáveis e, se vier algum crescimento moderado, tanto melhor. O que realmente importa aqui é a geração de caixa, que, aplicada no ritmo atual de recompras, vai se traduzir em boa valorização mesmo sem nenhum re-rating.

Ainda assim, é provável que esse re-rating venha em algum momento. Kurt deixou claro que quer tornar a tese mais compreendida, atrair mais cobertura e posicionar a PBI de forma mais visível no radar do mercado. Fica aqui, então, a minha colaboração para jogar uma luz sobre esse case!

Não acho que vamos demorar a ver esse papel em $16-$17 — hoje está $11

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Hoje é o dia da lamentação. Todo papel é uma bela vitória ou uma trágica derrota a depender do horizonte temporal que escolhemos. Agora veremos o que não tem performado muito bem no horizonte temporal que vai desde nossa última atualização sobre essas empresas até hoje:

1. Simply Solventless $HASH.V

A Simply Solventless Concentrates (SSC) é uma empresa canadense que se especializa na produção e venda de produtos de cannabis ricos em terpeno, utilizando métodos de extração sem solventes. Seus produtos atendem aos mercados recreativo, medicinal e B2B no Canadá. Após uma chuva de más notícias - atraso nos relatórios financeiros, cancelamento da compra da CanadaBis, ajustes contábeis e saída do CFO - a SSC busca se reencontrar.

Última atualização [Radar 7]

2. Trubar $TRBR.V (antigo “Simply Better Brands”, SBBC.V)

A Trubar é uma empresa no segmento de nutrição saudável que utiliza um modelo de crescimento rápido via DTC e parcerias com varejistas estratégicos. Seu grande motor de expansão é a TRUBAR, uma marca de barra proteica a base de planta que vem ganhando destaque como uma das barras proteicas mais vendidas na Amazon e no mercado tradicional. A empresa era conhecida como Simply Better Brands e mudou seu nome para TRUBAR Inc. em maio de 2025.

Última atualização [Radar 10]

3. Sintana Energy $SEI.V

Empresa canadense de exploração de petróleo e gás natural focada na construção de um portfólio com participação em ativos de qualidade com alto potencial de reservas. Possui participação importante no PEL83, ativo na Bacia de Orange (Namíbia) operado pela Galp e que interessa à Petrobrás.

Última atualização: [Radar 3]

1) Simply Solventless $HASH.V

Desde nossa última atualização, as coisas não andam nada fáceis para a Simply Solventless (SSC).

Tudo desandou no fim de abril, quando a CanadaBis anunciou que estava pulando fora da operação com a SSC. Para quem não lembra, a CanadaBis era a última das aquisições anunciadas pela SSC.

A justificativa foi de que “informações recentes configuravam uma mudança adversa relevante para a SSC, tornando o negócio ruim para os acionistas da CanadaBis”. Traduzindo: acabamos de descobrir uns podres da SSC e por isso estamos cancelando a venda.

O CEO da SSC, Jeff Swainson, não gostou. E mandou o seguinte:

“A SSC refuta que tenha ocorrido qualquer mudança adversa relevante em seus negócios e está buscando todos os recursos legais contra a CanadaBis, incluindo o pagamento de uma multa rescisória de US$ 1.2 milhão pela rescisão indevida do Acordo de Fusão. A CanadaBis levantou US$ 4.1 milhões em capital após o anúncio do acordo, enquanto a SSC arcou com custos e trabalhou de boa-fé para concluir a transação. Não estamos desanimados e, após a divulgação de nossas demonstrações financeiras, seguimos firmemente comprometidos com nosso plano de negócios.”

Em comum entre os dois, o fato de ninguém ter explicado que “mudança adversa relevante” seria essa. Para adicionar ao drama, no mesmo comunicado a SSC informou que, a pedido do auditor, os relatórios financeiros não ficariam prontos até o prazo de 30 de abril. A essa altura, as ações da SSC já estavam derretendo a $0.50.

No meio de maio, a SSC prometeu divulgar os relatórios no dia 21/05. Quando chegou o dia 21/05, veio uma nova promessa: os relatórios sairiam no início de junho. E quando finalmente saíram, já em junho, trouxeram ajustes contábeis que deixaram claro o motivo de o auditor ter pedido o adiamento:

Esses ajustes - receitas, custos de produtos vendidos e estoque - foram como jogar muita gasolina em um pequeno incêndio. A coisa toda degringolou bem rápido e as ações desabaram mais de 50% no dia, para $0.195. No meio do tumulto, ainda houve a saída de Jeff Holmgren, que ocupava o cargo de CFO havia apenas seis meses. Uma saída que, diga-se, demorou a ser comunicada pela empresa.

No dia 20/06, a SSC divulgou o resultado do Q1 2025. Não foi tão trágico quanto o desastre anterior, mas ainda está longe de ser suficiente para reconquistar a confiança dos investidores. A empresa, que até pouco tempo vivia uma lua de mel com o mercado, agora carrega cicatrizes que vão além dos ajustes contábeis. A confiança na gestão foi abalada, potenciais targets podem estar mais cautelosos e a capacidade de levantar capital piorou.

De certa forma, a SSC precisa agora deixar de lado seu antigo enredo de rollup para encarar um breve roteiro de turnaround. E, no final das contas, não há nada como a boa e velha geração de caixa para provar valor. Se conseguirem, o humor pode virar novamente. Por ora, a ação segue em $0.26.

2) Trubar Inc $TRBR.V

Trubar não esteve perto de ser dizimada conforme aconteceu com a SSC. Ainda assim, seu resultado do 1Q 2025 não foi daqueles que mais animaram os investidores e, com isso, seu price action também não vem sendo dos melhores. Vamos ver o que rolou:

Resultados Financeiros

• Receita Líquida: $10.2 milhões no Q1 2025 (queda de 26% vs. Q1 2024)
  Motivo: mudança no calendário promocional da Costco MVM (de Q1 para Q2 em 2025).

• Crescimento por canal:

  • Varejo físico (excluindo clubes): +373%

  • DTC: +593% YoY (~30% da receita total)

• Lucro bruto: $3.2 milhões (margem bruta de 31% vs. 28% no Q1 2024)

• EBITDA ajustado: -$1.5 milhão (queda de $2.2 milhões YoY, impactado pela ausência da MVM)

• Prejuízo líquido: -$1.2 milhão no Q1 2025 (vs. -$0.2 milhão no Q1 2024)

Eventos Pós-Q1 2015:

• Entrada na Target (abril 2025).

• Promoção nacional no Costco (MVM) nos EUA (maio 2025)

• Mudança oficial de nome para TRUBAR Inc. (maio 2025)

Guidance

• Receita líquida entre $65 milhões e $70 milhões

• Meta de expansão para 25k pontos de venda até o final de 2025. Atualmente em ~18k

Call:

1. Reestruturação

• A empresa finalizou quase toda a reestruturação, faltando apenas a venda da marca "No B.S.".

• Mudança de nome de Simply Better Brands para TRUBAR Inc. concluida

2. Resultados do Q1 2025

• Receita líquida impactada pelo adiamento de promoções da Costco para o Q2.

• DTC cresceu 593%, puxado por marketing e novos SKUs.

• Canais de varejo cresceram 373% com aumento de presença e velocidade.

• Margem bruta de 30%, com meta de 35%-40%

3. Guidance 2025

• Expectativa de $65 a $70 milhões em receita anual. (50%-60% crescimento)

• Fortalecimento no canal DTC, que já está com run rate de $14 milhões e deve fechar 2025 com run rate de $20 milhões.

4. Expansão de Canais e Portfólio

• Saindo de 15 mil pontos para 25 mil até o fim de 2025 (já com 18 mil)

• Novos lançamentos:

  • Mini bars: 25g, voltados para food service

  • Tru Kids: 35g, voltados para escolas e crianças

5. Marketing

• Marketing será 4x maior que em 2024 (partindo de base de $2 milhões).

• Destaque para campanhas no Instagram e TikTok

• Presença regular na mídia. Forbes e Washington Post deram visibilidade recente.

6. Internacionalização

• Já iniciaram operação no Costco México com boa aceitação

• Planejam expansão internacional apenas com a estrutura da Costco

7. Caixa

• Meta de EBITDA positivo

• Não precisa levantar capital adicional pra 2025

8. Produção

• Terceira co-man facility começará produção nos próximos meses

• Aumentaram estoque para MVM e suportar crescimento

Conclusão:

Não dá para dizer que o primeiro trimestre de 2025 foi lindo. Receita e EBITDA caíram, enquanto bastante caixa foi consumido. Ainda assim, as explicações são razoáveis, com o impacto do MVM que ficou para o segundo trimestre e a movimentação no capital de giro. O que pesou contra no Q1 tende a jogar a favor no Q2.

Olhando para o guidance, é claro que um crescimento de 50%-60% é decente. Mas também é verdade que está longe dos antigos três dígitos, apesar de termos mais gastos de marketing e mais descontos.

Eu entendo os descontos. Claro, todo mundo prefere ver vendas a preço cheio. Mas descontos são uma ferramenta legítima para incentivar o consumidor a experimentar uma nova marca. E a Trubar ainda é uma marca nova, em fase de expansão e ganhando espaço em grandes redes como o Target. De certa forma, o desconto é um investimento em marketing.

O problema começa quando o desconto não se converte em recompra. Quando não gera clientes recorrentes. A grande pergunta é: quanto dessas vendas existiriam sem o desconto? Esse é o ponto chave. Enquanto a Trubar estiver entrando em uma nova rede, tudo bem. Mas uma eterna dependência de promoções é fraqueza. E isso é uma coisa que precisamos monitorar aqui.

No mais, a Trubar até colocou essa tabela com atividades recentes de M&A no setor. Uma clara demonstração da disposição do management em buscar um exit futuro.

3) Sintana Energy $SEI.V

A Sintana é mais uma daquelas empresas que a gente comentou por aqui e que gosta de maltratar o coração do acionista. É verdade que o preço hoje está bem parecido com o que vimos na última atualização, mas esse marasmo esconde uma queda de uns 30% que rolou no meio do caminho.

Em março, a Woodside Energy informou que não iria exercer a opção de farm-in no PEL 87. A desistência veio antes do prazo final de 18 de maio de 2025. A Woodside já tinha gastado mais de $30 milhões no estudo sísmico quando decidiu cair fora, o que levantou dúvidas sobre a qualidade do bloco e derrubou um pouco as ações da Sintana.

Em maio, a Sintana fechou um negócio com a Corcel, adquirindo 5% indiretos no bloco KON‑16, localizado na Angola. O valor foi de $ 2.5 milhões, sendo $ 500k como adiantamento e o resto para o 3Q 2025. Pra ser sincero, nem eu sei muito desse ativo e nem o mercado ligou muito. Seja como for, não é um alto investimento também.

Em junho tivemos uma boa notícia que ressuscitou a Sintana. A boa notícia veio da nossa conterrânea, Magda Chambriard!

Em entrevista pra Reuters, Chambriard citou a África como a principal região de expansão da Petrobrás fora do Brasil. Mais do que isso, disse também que a Petro disputou a PEL83, mas acabou sendo superada pela TotalEnergies. E terminou dizendo que, mesmo com a derrota, a Petrobrás "espera ser convidada" a participar do desenvolvimento da área.

Pra um papel parado e sem notícias, qualquer pingo é chuva. Nossa Magda deu o empurrãozinho que a Sintana precisava e o papel subiu mais de 30%!

Caco Antibes que me desculpe, mas deixa a Magda falar…

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“The big money is not in the buying or the selling or in the Substack writing, but in the waiting.”, Munger & Eu

Bom dia, família!

Depois de um breve sabático, estou de volta! Faz tempo desde a última postagem - e, por obra de um desses caprichos do destino, acabei percorrendo a contramão típica dos charlatães: em vez de aparecer pomposo quando o mercado melhorou… eu sumi.

‘Negócios pelo Mundo’ permaneceu em silêncio enquanto o mercado galgava sua recuperação, tendo sido especialmente generoso com algumas das empresas que costumam desfilar por aqui.

A coisa toda fez por me deixar naquela clássica sinuca de bico: deveria eu voltar? E se desse azar? E se, ao quebrar o silêncio, justamente agora, estragasse a sequência de bons resultados?

Mas, para não me tornar mais um prisioneiro de irracionalidades e superstições de mercado, resolvi seguir adiante: voltei.

E voltei com algumas boas atualizações. Vamos ao que interessa:

1. Zoomd Technologies $ZOMD.V

Adtech israelense, listada no Canadá, que ajuda empresas a adquirirem usuários usando uma plataforma própria que integra múltiplos canais de mídia digital (como Google, TikTok, CTV, influenciadores) em um único sistema de gestão de campanhas. A gestão atual está no comando há cerca de dois anos e liderou um turnaround iniciado em meados de 2023, que trouxe bons resultados em 2024.

Última atualização [Radar 6]

2. Tecogen $TGEN

Projeta, fabrica e vende sistemas de geração de energia eficientes e ecológicos para uso comercial e industrial. Seus principais produtos incluem geradores de energia, sistemas de cogeração (que produzem eletricidade e calor ao mesmo tempo) e soluções de resfriamento movidas a gás natural. Esses sistemas são projetados para reduzir custos de energia e emissões de poluentes, oferecendo uma alternativa mais limpa e econômica para edifícios, fábricas, hospitais e… data centers!

Última atualização [Radar 4]

3. Shelly Group $SLYG

Empresa búlgara listada em Frankfurt especializada em automação residencial e industrial, desenvolvendo dispositivos IoT.

Última atualização: [Radar 8]

1) Zoomd Technologies $ZOMD.V

A Zoomd divulgou o resultado do Q1 2025 na última quinta-feira.

Resultados Financeiros:

• Receita: US$ 18.2 milhões (+108% vs. Q1 2024)

• EBITDA ajustado: US$ 5.2 milhões (vs. US$ 1.2 milhões no Q1 2024)

• Lucro líquido: US$ 4.8 milhões (aumento de US$ 4.3 milhões em relação ao ano anterior)

• Fluxo de caixa livre: US$ 3.5 milhões

• Saldo de caixa: US$ 12.5 milhões, sem dívida de longo prazo

Vamos agora para o call:

Execução e Eficiência

• Despesas operacionais cresceram apenas 10%, totalizando US$ 3.1 milhões.

• Queda forte das despesas operacionais como percentual da receita: de 32% em Q1 2024 para 17% em Q1 2025.

• Oitavo trimestre consecutivo de crescimento no lucro operacional.

“O crescimento das receitas combinado com despesas moduladas levou a uma contínua melhoria nos resultados financeiros.”, Amit Bohensky

Diversificação de receita

• Foco em setores com crescimento estável e margens elevadas: e-commerce, iGaming, entretenimento, transporte e bens de consumo.

• 85% das receitas vêm dos cinco maiores clientes, todos atuando em múltiplos países.

• Um cliente ampliou operações de 20 para 30 países no último trimestre, uma expansão de 50%, o que dilui o risco de concentração.

Plataforma e Produto

• Abordagem 360° focada em performance digital mobile-first.

• Integração com centenas de fontes de mídia; utiliza DSP programática.

• Plataforma independente de fornecedores específicos e não exige SDK para implementação.

• Capacidade para gerenciar campanhas simultâneas em múltiplos países e canais, com monitoramento em tempo real.

“Nos posicionamos como uma plataforma semi-humana, semi-automatizada, combinando tecnologia avançada e insights estratégicos.”, Amit Bohensky

Escalabilidade Global

• Modelo escalável sem necessidade de presença física local.

• Já atuam em dezenas de países sem escritórios locais.

• Avaliam estabelecer presença física apenas em mercados onde possa acelerar significativamente o crescimento.

“Nosso modelo permite escalar globalmente de forma eficiente e ágil.”, Amit Bohensky

Perspectiva de M&A

• Avaliam constantemente oportunidades de aquisições.

• Forte posição de caixa e geração de aproximadamente US$ 3 milhões por trimestre.

• Priorizam aquisições que apresentem claro retorno sobre o investimento (ROI).

“M&A é certamente um dos caminhos estratégicos que estamos explorando.”, Amit Bohensky

Modelo de Negócio: Performance-Driven

• O crescimento da receita está diretamente vinculado aos resultados entregues aos clientes.

• Clientes aumentam seus orçamentos à medida que as campanhas demonstram performance superior.

“Se entregarmos, o cliente naturalmente quer alocar mais do seu orçamento para a Zoomd. Se não entregarmos, não vamos crescer. É um modelo muito orientado por resultados, que se alinha para ambos os lados.”, Amit Bohensky

Conclusão

A Zoomd, como quem não quer nada, entregou mais um resultado irrepreensível. Receita recorde. Margem bruta a 44% - recorde. Margem operacional a 27% - recorde. Margem líquida, claro, também recorde: 26%. Muito capitalizada, jorrando caixa.

Os mesmos detalhes ainda impedem a perfeição: contas a receber ainda altas e uma concentração incômoda em poucos clientes. A gestão sorri e garante que, veja bem, esses clientes são globais, espalhados, muitas operações. Pode ser. Mas na letra fria da lei, são o mesmo cliente.

Já tinha dito no resultado do FY 2024: ação barata demais para o que vem mostrando. Mas quem ousou comprar precisou de estômago e, talvez, de um psicólogo. Caiu quase 40%, depois voou 200%. Como reza a sabedoria popular, não é papel pra órfãos e nem pra viúvas.

Esse salto, por mais espetacular que seja, ainda não me faz achar que a ação ficou cara. Mas que fique claro: a brincadeira do comparativo YoY acabou. A partir do próximo trimestre, a base é outra - maior, já contaminada pelos efeitos do turnaround.

Próxima divulgação de resultados: Agosto de 2025 (Q2).

2) Tecogen $TGEN

A Tecogen foi outra a divulgar resultados do Q1 2025 durante nosso período de hibernação. Vejamos:

Resultados Financeiros

• Receita: US$ 7.28 milhões (+17.6% YoY).

  • Produtos: US$ 2.53 milhões (+70%) — impulsionado por vendas de chillers e cogeração.

  • Serviços: US$ 4.25 milhões (+5.7%) — crescimento via contratos existentes.

  • Produção de Energia: US$ 0.50 milhão (-26,7%) — queda devido a expiração de contratos.

• Lucro bruto: US$ 3.22 milhões (margem bruta de 44.3% vs. 41.6% em Q1 2024).

• Prejuízo operacional: -US$ 0.59 milhão (-US$ 1.05 milhão em Q1 2024).

• Prejuízo líquido: -US$ 0.66 milhão (-US$ 1.10 milhão em Q1 2024).

• Despesas operacionais: US$ 3.82 milhões (+5.2%) — aumento por P&D, contratações estratégicas e custos do uplist.

Vamos aos destaques do call:

Uplist para NYSE American

• Migração da OTCQX para a NYSE American concluída.

• Aumenta liquidez e facilita o acesso de novos investidores.

• Importância adicional: fortalecimento dos incentivos para funcionários, com opções de ações mais líquidas.

"Este é um grande marco para nós. A listagem permite que mais acionistas adquiram nossas ações com facilidade, e isso já pode ser observado pelo aumento no volume diário de negociações.", Abinand Rangesh

Parceria com Vertiv

• Integração da linha Tecochill ao portfólio da Vertiv.

• Processo de lançamento avançado, com gerente de projeto dedicado pela Vertiv.

• Desenvolvimento de material de marketing e treinamento da equipe comercial em andamento.

• Leads de vendas já começaram a ser gerados.

• Apoio da Vertiv na cadeia de suprimento, viabilizando escalabilidade

Recrutamento e expansão da equipe

Áreas com contratações estratégicas:

• Produção: contratação de gerente de manufatura e gerente de cadeia de suprimentos.

• Serviços: reforço na equipe técnica para aumentar a margem da divisão de serviços em 5 a 6 pontos percentuais.

• P&D: novos engenheiros para suporte a testes específicos para o segmento de data centers.

A motivação por trás das contratações recentes é se preparar para executar grandes projetos e evitar gargalos na produção.

Tarifas

• Exposição mínima, devido à fabricação majoritariamente doméstica.

• Componentes críticos com pouco impacto: placas de circuito e eletrônicos representam uma fração pequena dos custos.

• Potencial de ser uma vantagem competitiva, já que concorrentes seriam mais afetados.

"Entramos em contato com todos os nossos principais fornecedores e não antecipamos impactos significativos como resultado das tarifas. Isso é especialmente verdadeiro para os chillers DTx, que provavelmente serão o nosso produto mais utilizado por data centers.", Abinand Rangesh

Projetos

• Cotando múltiplos projetos de escala muito superior aos anteriores.

• Desafio é superar resistência dos clientes à mudança

• Mitigação: parceria Vertiv + solução já validada em outras indústrias + LOIs para garantir previsibilidade

"Além da nossa parceria com a Vertiv, nossos próprios esforços de marketing e networking começaram a gerar interesse por projetos muito maiores. Já cotamos múltiplos projetos, significativamente maiores do que jamais havíamos feito. Participando de algumas dessas chamadas de vendas, percebi que todos os clientes em potencial imediatamente entenderam os benefícios claros da nossa solução. O principal desafio que enfrentamos atualmente é convencer os clientes a adotarem algo diferente do modelo tradicional.", Abinand Rangesh

Situação financeira

• Caixa atual: ~US$ 3 milhões (redução devido a investimentos para expansão da produção e melhorias).

• Sem dívida de curto prazo.

• Backlog atual US$ 10.8 milhões, com potencial de crescimento abrupto via grandes projetos.

"Estamos cotando alguns projetos de chillers muito grandes, mas o momento do fechamento dessas negociações é incerto. Combinado com as ações de marketing da Vertiv, estou muito confiante de que teremos sucesso em garantir alguns desses pedidos maiores. Por isso, alerto os acionistas para não esperarem aumentos lineares no backlog, já que um único pedido de data center pode alterar fundamentalmente o nosso volume de backlog.", Abinand Rangesh

Conclusão

"Uma das perguntas que recebo com frequência é por que a empresa não cresceu mais no passado, apesar de ter uma ótima tecnologia. Acredito que faltava um ingrediente. Esse ingrediente era encontrar um mercado em que o valor por projeto fosse elevado. O mercado de data centers oferece exatamente esse ingrediente que faltava.", Abinand Rangesh

A esta altura não deve mais surpreender ninguém que os data centers seguem sendo uma temática que gosto, dessas que resistem aos alarmismos de ocasião. Nem a histeria recente de que os custos de IA vão evaporar conseguiu diminuir meu interesse.

A Tecogen tem uma combinação de bom potencial. A empresa oferece uma solução eficiente pra um problema real dos data centers. A desconfiança em torno da qualidade dessa solução vem sendo mitigada aos poucos. Primeiro pelo uso em outras aplicações de alta exigência, como hospitais. Depois, pela associação com uma empresa do tamanho da Vertiv. Qualquer resquício dessa desconfiança tende a desaparecer à medida que a Tecogen consiga fechar maiores contratos, abrindo espaço para um ciclo virtuoso que pode transformar a trajetória da empresa.

O ritmo de crescimento do segmento de ‘Produtos’ e a sinalização da gestão - investimentos pra evitar gargalos, alerta pra dinâmica de backlog, etc - sugerem que esses maiores contratos não estão assim tão longe. E com o atual tamanho da Tecogen, um contrato desses já é o suficiente pra um grande impacto.

Enfim, gostei do resultado e vejo a Tecogen muito próxima de uma inflexão no seu bottom line. Desde nossa última menção, o papel se valorizou 109%.

Belíssimo!

3) Shelly Group $SLYG

Outra a divulgar resultado foi nossa boa e velha Shelly. É sempre um prazer ver o que a Shelly tem pra mostrar. Vamos lá!

Destaques Financeiros

• Receita: €26.5 milhões (+28.9% YoY), acima da projeção.

• EBIT: €6.7 milhões (+23%), com margem EBIT de 25.2% (acima do planejado pro médio prazo)

• Lucro líquido: €5.6 milhões (+23.6% YoY).

• Fluxo de caixa operacional: €4.1 milhões, aumento significativo em relação aos €0.2 milhões do Q1 2024.

• Caixa e equivalentes: €16.7 milhões (+19.3% desde o final de 2024).

• Equity Ratio: 86.2% — estrutura financeira sólida

Guidance 2025 Confirmado

• Receita esperada: entre €145 milhões e €155 milhões.

• EBIT esperado: entre €35 milhões e €40 milhões.

Comparativo:

• 2024: receita de €106.7 milhões; EBIT de €25.7 milhões

“Continuaremos crescendo 2 a 3 vezes mais rápido que o mercado pelos próximos anos.”, Wolfgang Kirsch

Vamos agora ver o que rolou no call:

Expansão Comercial e Geográfica

• Base de usuários Shelly Cloud superou 2 milhões (+700 mil no último ano).

• 23 milhões de dispositivos vendidos desde 2018, sendo 9 milhões só nos últimos 12 meses.

• Crescimento acima do mercado em todas as regiões:

  • DACH (Alemanha, Áustria e Suíça): crescimento de 19%, apesar de pressão macroeconômica e rompimento com um grande distribuidor.

  • Restante da Europa: +41%, impulsionado por Itália (2o maior país) e nórdicos.

  • Resto do mundo: +34%. Base baixa, porém, promissor.

• Nova subsidiária na Polônia aberta recentemente.

Canal Profissional

• Instaurado o Programa de Instaladores: mais de 1,200 participantes em menos de um ano.

• Iniciada Fase 2: expansão com treinamentos locais no próprio idioma e certificações.

• Oportunidades em novas verticais no segmento profissional (sistemas de segurança, seguradoras, etc).

• Dispositivos estimados em 70-30 entre DIY e Profissional. No entanto, receita deve ser 50-50. Canal profissional (princ. solar) comprando os dispositivos mais caros.

"No segmento de segurança, estamos em processo de certificação. Alguns desses processos já foram concluídos com grandes empresas globais como Alarm.com, Resideo, Ring, ADT e algumas outras.", Wolfgang Kirsch

Novos Produtos

• 5 atualizações e 7 novos produtos no Q1 2025

• Expectativa de 40 a 60 novos produtos para 2025

• 50 produtos serão descontinuados em 2025

• Shelly Gen4 lançado com suporte simultâneo para Wi-Fi, Bluetooth, Zigbee e Matter. Gen4 ficou pronto antes do esperado.

  • “Ninguém até agora fez dispositivos com todos os protocolos mais importantes embutidos.”, Dimitar Dimitrov

• Margens da Gen4 superiores ao legacy

• Shelly Smart Lock: primeiras unidades vendidas com grande aceitação; é um produto caro e estão buscando reduzir o custo; margem esperada semelhante à média.

• Desenvolvimento avançado de primeira câmera própria, prevista para Q4.

Competitividade e Diferenciação

• Dispositivos menores e mais completos que concorrentes como SONOFF e Bosch.

• Preço hoje é ainda mais competitivo:

  • Era 2x o preço dos chineses. SONOFF vem aumento preços e Shelly manteve estável. Distância diminui.

  • Era metade do preço da Bosch. Hoje, grandes concorrentes europeus são de 2.5x a 3x mais caros.

• Manter diferenciação funcional e não entrar em guerra de preços.

Shelly X

• Atualmente, 5 produtos. 15 novos esperados pra Q2/Q3.

• Parcerias seletivas com fabricantes de qualidade para adoção do Shelly X.

  • “Não queremos ser como a Tuya, que entrega tecnologia para qualquer fabricante de lâmpadas.”

• Projeção: 20 a 30 produtos com Shelly X até o fim de 2025.

• Confidencialidade impede maiores detalhes

Shelly Premium App (Receita Recorrente)

• Crescimento de 134% na base de assinantes YoY. Base inicial baixa.

• 80% dos clientes preferem assinatura anual (€35).

• Baixíssimo churn

• Potencial de recorrência a médio prazo.

“20% dos clientes consideram fazer upgrade para o Premium — mesmo se for 10%, é um número impressionante.”, Wolfgang Kirsch

Foco na Eficiência Operacional

• Iniciativas para melhorar capital de giro e margens:

  • Redução de estoques

  • Mais pré-pagamentos a fornecedores para garantir supply chain

  • Departamento de procurement implementado no início do ano

“Começamos a ver os primeiros retornos dessas medidas, mas o impacto total será em 9 a 15 meses.”, Wolfgang Kirsch

Tarifas

• Tarifas nos EUA: impacto irrelevante.

  • Possuem estoque suficiente nos EUA e estão transferindo produção para a Bulgária.

• Vantagem comparativa em cenário de custos elevados:

“Se as tarifas subirem, nosso diferencial de preço frente aos grandes concorrentes só aumenta.”

Conclusão

Os relatórios da Shelly, confesso, costumam ser um rito mecânico: abrimos, vemos os bons números, fechamos e seguimos - como quem assiste, sem surpresa, à um espetáculo bem ensaiado. Desta vez, no entanto, foi diferente. O resultado foi especialmente bom. O melhor dos últimos trimestres, sem dúvida.

E não apenas pelo que já virou hábito: crescimento de vendas, margens altas e cumprimento do guidance sempre acompanhadas da boa expectativa sobre novos produtos e verticais. A diferença, agora, está na entrega de algo que, até pouco tempo atrás, era só promessa: a melhora concreta na geração de caixa.

No Radar #3, já havia deixado anotado, como que um aviso para mim mesmo: “Único porém fica pela gestão do capital de giro que, já há alguns trimestres, poderia ser melhor. Algo que eles reconhecem e estão buscando melhorar.” Pois bem, melhoraram.

Desde o resultado, a ação subiu +22%, alcançando sua máxima histórica. Um movimento que chama atenção - mas, sejamos francos, ainda longe de fazer justiça ao enredo que a Shelly vem escrevendo.

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E, assim como quem não quer nada, chegamos à décima edição do Radar - essa nossa conversa dominical onde atualizo vocês sobre algumas das empresas que acompanho. Passa rápido...

Confesso que a próxima vai demorar um pouco. Vou ficar ausente por uns dias, visitando e conhecendo uma região cujo conjunto de oportunidades já me chama atenção há algum tempo. Mas volto. Sempre volto.

Até lá, vamos com o que temos pra hoje:

1. Anexo Group $ANX.L

Empresa britânica especializada em serviços integrados de locação de veículos por crédito e assistência jurídica, voltados para motoristas que não tiveram culpa em acidentes e que não possuem boas condições financeiras.

Apresentação da Anexo Group: [Link]

2. McCoy Global $MCB.TO

Empresa canadense que fabrica e vende equipamentos para a indústria de petróleo e gás. Seus produtos são usados principalmente na construção de poços, ajudando a conectar e fixar tubos com segurança durante a perfuração. Além disso, a McCoy também desenvolve softwares que permitem monitorar essas operações em tempo real.

Última atualização [Radar 6]

3. Simply Better Brands $SBBC

A SBBC é uma empresa no segmento de nutrição saudável que utiliza um modelo de crescimento rápido via DTC e parcerias com varejistas estratégicos. Seu grande motor de expansão é a TRUBAR, uma marca de barra proteica a base de planta que vem ganhando destaque como uma das barras proteicas mais vendidas na Amazon e no mercado tradicional.

Última atualização: [Radar #9]

1) Anexo Group $ANX.L

A Anexo é uma velha conhecida por aqui. Apresentei a empresa no meio do ano passado, logo depois que o Ivan Barboza da gestora Ártica anunciou uma posição no papel. Na época, as ações estavam baratas. Tão baratas que, acatando desejo dos acionistas, o conselho acabou por autorizar um programa de recompras. Desde então, as ações chegaram a cair mais uns 20%. Nada melhor para a empresa recomprar, certo?

Errado!

Em vez disso, o trio que manda na Anexo veio com outro plano: comprar a Anexo só pra eles.

• Alan Sellers, chairman e dono de 17% da Anexo;

• Samantha Moss, digníssima esposa de Mr. Sellers e diretora da Bond Turner, com outros 17% em mãos;

• DBAY Advisors, com 28.5% de participação.

São esses três que montaram um consórcio para uma tentativa de aquisição da companhia. A DBAY já havia feito movimento semelhante em 2021, acenando com uma oferta de £1.50 em dinheiro por ação. O conselho considerou o valor insuficiente e a DBAY Advisors retirou a oferta. Essa foi a declaração do conselho da Anexo em 2021:

"As negociações com a DBAY não resultaram em uma oferta que, na visão do conselho, refletisse o valor da empresa e que, portanto, o conselho se sentiria apto a recomendar aos acionistas."

Desde então, a Anexo se fortaleceu operacionalmente e está prestes a concluir grandes ações judiciais contra fabricantes de automóveis - como Mercedes e BMW - o que pode gerar uma enorme entrada de caixa. Convenhamos que esse cenário, somado às ações negociando na faixa dos £0.60, criou um ambiente oportuno pra uma nova tentativa de takeover. Um timing cirúrgico. E agora, a DBAY trouxe o casal Sellers/Moss para o seu córner. Talvez isso adoce o coração do conselho dessa vez.

O plano anunciado sequer menciona dinheiro. Ao invés disso, os minoritários receberiam “loan notes” da nova entidade controlada por DBAY, Sellers e Moss. O que eu acho? Acho que é melhor mastigar vidro do que receber 50% do valor patrimonial de uma empresa como a Anexo em títulos de dívida dessa nova entidade.

A proposta oficial pela Anexo ainda não foi divulgada. O que aconteceu até agora foi um comunicado do consórcio anunciando que consideram fazer a proposta. Esse comunicado ativou o código de takeover do Reino Unido, que estabelece que o consórcio tem agora até dia 20 de maio para anunciar uma intenção firme de fazer uma oferta ou então cair fora.

O mercado já entendeu o que está em jogo. As ações subiram 20% com a notícia. A Anexo agora entra na minha pilha de special situations - uma daquelas histórias que merecem ser acompanhadas de perto.

A depender da proposta, espero que os minoritários reajam. Talvez não haja muito o que possam fazer. Mas talvez haja.

Para quem quiser mergulhar nesse tipo de situação, recomendo a leitura de uma das primeiras postagens de ‘Negócios pelo Mundo’, sobre a Hunter Douglas. Um case que foi muito bacana na época e acabou envolvendo JP Lemann no final.

2) McCoy Global $MCB.TO

A McCoy Global anunciou que o seu sistema smarTR - criado para reforçar a integridade dos poços, melhorar a segurança e otimizar a instalação de tubos - superou as expectativas nos testes de campo nos Estados Unidos. A confiança dos clientes, incluindo um dos maiores prestadores de serviços de instalação de tubos do país, garantiu à empresa um contrato de $ 11 milhões para fornecimento do smarTR.

Além dos equipamentos, o acordo também prevê receita recorrente de SaaS, com integração remota e operação automatizada. As entregas devem acontecer em 2025 e o mercado reagiu muito bem à notícia - como era de se esperar. Além de representar um contrato importante e uma validação forte do smarTR, o anúncio também sinaliza o início de uma migração no mix de receita, saindo do hardware puro para incluir software recorrente.

3) Simply Better Brands $SBBC.V

SBBC divulgou seus resultados de 2024. Vamos ver o que rolou:

Resultados Financeiros

• Receita líquida: $45.3 milhões (+69% YoY).

• Receita TRUBAR: $43.6 milhões (+77% YoY; 96% do total da empresa).

  • DTC representa 11% das vendas do TRUBAR (Amazon, principalmente)

• Margem bruta: 29% (vs. 28% em 2023).

• EBITDA ajustado: $0.5 milhão (melhoria de $1.4 milhão YoY).

• Prejuízo líquido: -$11.5 milhões (grande impacto contábil de warrants)

  • Ex-warrants: -$4.4 milhões (vs. -$8.5 milhões em 2023)

Operações e Expansão

• 15,000 lojas alcançadas até o fim de 2024. (vs 4,500 em 2023)

• Lançamento em varejistas estratégicos: Costco, Whole Foods, Walmart, CVS, GNC.

• Crescimento DTC: vendas diretas aumentaram 365% ao longo de 2024.

• Lançamentos relevantes em Q4 2024:

  • Walmart Canadá (300 lojas)

  • GPM Investments (1,400 lojas de conveniência nos EUA)

  • Love's Travel Stops (600 lojas)

  • Albertsons (500 supermercados, várias bandeiras)

Mudança Estratégica

• Nome será alterado para TRUBAR Inc.

• Venda da marca No B.S. (binding LOI assinado, fechamento esperado para Q2 2025).

• Foco 100% no crescimento de TRUBAR.

Eventos Pós-Fechamento (2025)

• Expansões confirmadas:

  • Sam’s Club (EUA) — rollout nacional

  • Gopuff (E-commerce)

  • GoMart (124 lojas de conveniência regionais)

  • Costco West (Canadá)

  • Nature’s Emporium e Freson Bros (Canadá)

  • Target (EUA) — rollout nacional.

Call:

1. Rebranding para TRUBAR

• Mudança de nome de Simply Better Brands para TRUBAR.

• Foco exclusivo na marca principal.

"A iniciativa mais importante que temos em andamento para o próximo ano é a reformulação da empresa para TRUBAR."

2. Expansão agressiva de distribuição

• 4,500 lojas em 2023 ➔ 15,000 lojas em 2024.

• Meta de ultrapassar 25,000 lojas em 2025.

• Expansão para México via Costco confirmada.

"Temos essa grande meta de ultrapassar 25,000 lojas, em nível nacional, regional e também global."

3. Explosão no DTC Amazon

• Run-rate atual de US$ 13 milhões na Amazon

• Dois sabores entre os top 10 da Amazon

• Forte busca orgânica pela marca no site

4. Operação & equipe

• Modelo asset-light baseado em parcerias terceirizadas (fabricação e logística)

• Nova liderança com histórico em grandes CPGs (Mars, Red Bull, L'Oréal)

• Implementação de ERP prevista até o final de Q2

5. Novas iniciativas

• Lançamento de novos sabores e formatos (packs diferenciados).

• Produtos com alta aceitação e esgotamentos recorrentes.

6. Foco em melhorar margens

• Trade spend atual de 20%; meta de 15%

• Margem bruta de 30% hoje; objetivo de chegar a 40%

7. Desempenho acima dos concorrentes

• SPINS realizado em 8 mil lojas mostrou TRUBAR vendendo 30% melhor que concorrentes diretos.

• Categoria de barras de proteína em forte crescimento.

8. Internacionalização

• Expansão internacional só com parceiros fortes (ex.: Costco México)

• Sem impacto relevante de tarifas até agora

"Há tantas oportunidades aqui nos Estados Unidos que você não quer diluir seus esforços."

9. Toda a energia focada em TRUBAR (melhor parte!)

• Sem intenção de M&A.

• Reforço de time e marketing para escalar a TRUBAR nos EUA.

"Estamos focados na TRUBAR, ponto final. Estamos trazendo essa mensagem simples à vida com a mudança de nome, o rebranding, e estamos pausando todas as outras atividades de desenvolvimento de negócios para concentrar todos os nossos recursos na construção da TRUBAR. Acreditamos que temos um verdadeiro unicórnio nesse mercado."

Conclusão:

O resultado da SBBC já começou com uma leve tropeçada. A TRUBAR vendeu $43.6 milhões, um pouco abaixo do guidance que eles mesmos aumentaram no meio do ano passado ($45–50 milhões). Eu não acho que seja o fim do mundo, mas sempre tem quem ache. Pra evitar novas dores de cabeça, a gestão preferiu não dar guidance pra 2025, pelo menos por enquanto. Parece que se empolgaram demais no ano passado e agora resolveram ser mais moderados:

“Vamos primeiro concluir o fechamento do primeiro trimestre, e então talvez publiquemos um guidance junto com o relatório das atividades do Q1. Ainda há vários acordos importantes que esperamos fechar neste mês e no próximo.”

O que me preocupava era a possibilidade de a empresa engajar em aquisições depois que publicaram o shelf prospectus. Na semana passada, escrevi:

'O que eu gostaria de ver agora é exatamente o contrário: foco total na TRUBAR.'

E fechei o texto com:

'Vamos ver como a gestão se posiciona em relação aos seus planos de M&A no call que se aproxima.'

Pois bem, parece até que o pessoal lá andou lendo Negócios pelo Mundo. Foram explícitos: o foco é total e exclusivo na TRUBAR, sem intenção de aquisições.

Mudaram até o nome da empresa para TRUBAR!

O que mais eu poderia pedir?

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Antes de tudo, Feliz Páscoa!

Que o coelhinho tenha trazido paz, chocolate e, com sorte, um motivo para não estar lendo Negócios Pelo Mundo num domingo de Páscoa. Agora, se mesmo assim você está lendo isso no domingo, é sinal de que o vício por empresas excêntricas superou o cansaço do feriado. E que bom. Porque as empresas de hoje têm surpresas - e uma delas atende pelo nome da nossa ilustre Macaé.

Vejamos então o que temos pra hoje:

1. Simply Better Brands $SBBC

A SBBC é uma empresa no segmento de nutrição saudável que utiliza um modelo de crescimento rápido via DTC e parcerias com varejistas estratégicos. Seu grande motor de expansão é a TRUBAR, uma marca de barra proteica a base de planta que vem ganhando destaque como uma das barras proteicas mais vendidas na Amazon e no mercado tradicional.

Última atualização: [Radar #4]

2. NTG Clarity $NCI.V

Empresa canadense especializada em soluções de transformação digital, oferecendo serviços de desenvolvimento de software, integração de sistemas e consultoria. Tem forte presença na Arábia Saudita, onde atua como parceira em projetos ligados ao Vision 2030 - plano estratégico voltado à diversificação da economia local. Valor de mercado de cerca de C$70 milhões.

3. Koil Energy Solutions $KLNG

A Koil Energy é uma empresa de Houston, Texas especializada em soluções submarinas para a indústria de óleo e gás, oferecendo serviços como engenharia, fabricação e manutenção de equipamentos subsea. Em 2025, a Koil expandiu para o Brasil, estabelecendo uma operação em Macaé. Valor de mercado de ~US$23 milhões, negociada a 9x PE.

1) Simply Better Brands $SBBC.V

A SBBC teve alguns anúncios recentes. Vamos lá:

Vendas diretas: A TRUBAR atingiu seu recorde de vendas DTC, ultrapassando $1.2 milhão em março de 2025. É a primeira vez que a marca ultrapassa um milhão de dólares em um único mês. O resultado foi impulsionado pelo lançamento de quatro novos sabores e representou um crescimento de 1,530% em relação a março de 2024 e mais de 30% em relação a fevereiro de 2025.

Distribuição física: Anunciou o lançamento nacional da TRUBAR em lojas selecionadas da rede Target, e também online via Target.com.

Próximos eventos: Diferentemente do que sugeriu no release anterior, os relatórios do FY 2024 ficaram mesmo pra abril ao invés de março. A empresa divulgará os resultados do quarto trimestre e do ano fiscal de 2024 após o fechamento do mercado em 22 de abril de 2025.

Alocação de capital - Registrou um shelf prospectus que autoriza a empresa a levantar até CAD$ 100 milhões ao longo dos próximos 25 meses.

Conclusão

As boas notícias continuam vindo da TRUBAR. Um crescimento de 30% no DTC em apenas um mês é impressionante e mostra o excelente momentum da marca na Amazon. A entrada na Target abre mais um canal de distribuição de peso. Se as novidades tivessem parado por aí, teria sido ótimo.

Mas infelizmente não pararam. A notícia do shelf prospectus me trouxe um certo desapontamento. Ela sugere risco de diluição e um possível uso de capital fora do foco atual da empresa - provavelmente em aquisições. O que eu gostaria de ver agora é exatamente o contrário: foco total na TRUBAR, evitar diluição e, quem sabe, atrair um comprador disposto a pagar um prêmio por essa marca que segue crescendo.

Vamos ver como a gestão se posiciona em relação aos seus planos de M&A no call que se aproxima.

2) NTG Clarity $NCI.V

A NTG Clarity divulgou seus resultados do FY 2024. Como de praxe, comecemos pelos principais destaques antes de irmos ao call:

Resultados de 2024 (em CAD)

• Receita: $56.1M(+102% YoY)

• Lucro Bruto: $20.8M (+136%), margem bruta de 37% (vs 32% em 2023)

• Lucro Líquido: $9.9M (+326%), margem líquida de 18% (vs 8% em 2023)

• EBITDA ajustado: $12.3M (+294%), margem EBITDA de 22% (vs 11% em 2023)

• Fluxo de Caixa Operacional: $2.6M

• FCF: $1.6M

Destaques Operacionais

• Retenção de clientes: >90%

• Expansão de serviços: 54% dos clientes aumentaram escopo

• Crescimento da base de clientes: +25%, impulsionado por indicações de atuais clientes

• Receita offshore crescente impulsionou expansão de margem

• Modelo escalável mostrou forte alavancagem operacional

Guidance para 2025

• Receita esperada: ~$75M (+34% YoY)

• Margem EBITDA ajustada: entre 16% e 20%

• Backlog atual: >$105M (sendo ~$80M em contratos de 3 anos)

• Foco estratégico:

  • Expandir posição como parte integral da estratégia digital dos clientes

  • Expandir penetração via recomendações

  • Aumentar adoção das soluções próprias NTG Apps

Call FY 2024

1. Capital de Giro

• A geração de operating cash flow foi de $12.1M antes das mudanças em capital de giro.

• O principal impacto veio de contas a receber, reflexo do forte crescimento.

• O DSO (dias de recebimento) está em ~72 dias, dentro da faixa-alvo de 60–90 dias.

“Nosso objetivo está na faixa de 60 a 90 dias, o que se deve ao perfil dos clientes que atendemos — empresas de grande porte e de primeira linha no Oriente Médio — que costumam ter ciclos de pagamento um pouco mais longos e burocráticos.”

2. Alocação de Capital

1. Prioridade #1: Reinvestimento orgânico em contratação, treinamento e escala.

2. #2: Aquisições estratégicas (clientes em novas geografias ou verticais).

3. #3: Redução de dívida (já pagaram metade da dívida bancária em 2024).

“Nossa principal prioridade é continuar investindo no nosso negócio e manter o crescimento orgânico em andamento.”

3. NTGapps

• 47% dos clientes testaram NTGapps.

• Representa 6% da receita atual, com margem bruta de ~50%, podendo crescer para padrão SaaS (70%+).

• Crescimento YoY de +18%.

“Mesmo hoje, as margens brutas dos projetos NTGapps estão em torno de 50%, com espaço para crescer.”

4. Impacto das Tarifas de Trump

• A empresa está praticamente imune a efeitos diretos.

• Possíveis efeitos secundários (ex: petróleo, crescimento global) seriam mais amplos, mas NTG vê sua vertical como prioritária para a Arábia Saudita.

“Estamos em grande parte isolados e não somos afetados pelos impactos diretos da maioria das disputas comerciais e questões tarifárias que estão atingindo os Estados Unidos e a América do Norte.”

5. Mudança de Guidance para EBITDA Ajustado

• Mudaram de lucro líquido para adjusted EBITDA como métrica principal por dois motivos:

  1. Fim dos créditos fiscais por accumulated tax losses → começarão a pagar impostos em 2025. 26.5% de alíquota.

  2. Volatilidade cambial entre riyal (indexado ao USD), CAD e EGP.

“Achamos apropriado excluir os efeitos de impostos e câmbio para manter a comparabilidade.”

6. Sazonalidade

• Ramadan (Q1) e os dois Eids (Q2) afetam faturamento e recebimento.

• Expectativa de atraso temporário ‘collecting’ no Q2, mas recuperação no Q3.

“É comparável às férias de Natal na América do Norte. As coisas desaceleram... e depois voltam ao normal rapidamente.”

7. Contas a Receber / Conversão em Caixa

• 90% do contas a receber foi faturado no Q4, 9% no Q3.

• A maioria dos pagamentos ocorre dentro de um trimestre.

• Expectativa de maior FCF em 2025 com estabilização da base de clientes e menor variação no working capital.

“As contas a receber devem permanecer um pouco elevadas, justamente por conta do crescimento que temos apresentado. Ainda assim, as cobranças estão ocorrendo dentro do esperado — com os pagamentos sendo feitos, em média, dentro de um trimestre após a emissão da fatura. Nosso DSO (prazo médio de recebimento) está dentro da faixa prevista, e esperamos uma conversão em caixa razoável ao longo de 2025, à medida que esse componente do capital de giro comece a se estabilizar.”

8. Escala Operacional e Qualidade

• Guidance de EBITDA ajustado (16–20%) reflete investimento deliberado em qualidade e treinamento de equipe antes de colocá-la em projetos.

• Modelo permite margens maiores, mas o foco é manter o padrão de entrega.

“Vale a pena sacrificar alguns pontos percentuais na margem EBITDA ajustada projetada para preservar a qualidade.”

9. Mercado Saudita e Visão 2030

• 95% da receita vem da Arábia Saudita.

• Expectativa de crescimento contínuo mesmo pós-Vision 2030.

“não acreditamos que a Vision 2030 marcará o fim do crescimento na Arábia Saudita. O verdadeiro objetivo da estratégia é diversificar a economia e prepará-la para se tornar um polo de desenvolvimento nos setores financeiro, tecnológico, de esportes, entretenimento e turismo no futuro. Um exemplo concreto disso é a Copa do Mundo que a Arábia Saudita deve sediar em 2034. Portanto, não esperamos que o crescimento ou a demanda por serviços de TI diminuam após a Vision 2030.”

10. Share-Based Compensation (SBC)

• $400 mil no Q4, contra $25 mil no Q4 2023

• Aumento impulsionado pela forte valorização das ações no ano

• Efeito deve se normalizar ao longo do tempo

“Esperamos que isso se modere à medida que nosso crescimento também se estabilize nos próximos anos, voltando a um nível mais razoável.”

Conclusão:

Ver o resultado da NTG é como corrigir a prova daquele aluno que estudou e sabia o que estava fazendo. Forte crescimento de receita, melhora na margem bruta e despesas operacionais crescendo menos que as receitas sinalizam a alavancagem operacional que a empresa conseguiu capturar em 2024.

A NTG aproveita os anos cultivando relações na Arábia Saudita para agora surfar no crescimento impulsionado pelo Vision 2030. Essa exposição torna a empresa praticamente imune às polêmicas tarifárias de Trump. Sendo uma small-cap canadense, penalidades recentes na cotação parecem vir mais do perfil da base acionária do que da exposição real do negócio.

Pra não dizer que é tudo perfeito, a mudança no guidance de lucro líquido para EBITDA ajustado não é das minhas favoritas, mesmo com as explicações da empresa. Melhor seria manter como estava, apresentar as informações e deixar que o investidor faça os ajustes de comparação que achar que deve.

Outro ponto de atenção é a conversão de caixa, claro. Os recebíveis continuam altos, mas uma coisa é se isso reflete atrasos ou apenas o ciclo natural dos contratos na região. A gestão afirma que é o segundo caso. Sendo assim, menos mal. O baixo impairment é boa notícia. De todo modo, seria bom ver uma maior conversão. Aparentemente virá nesse ano. Vamos ver.

No todo, um excelente resultado. Para uma empresa com guidance de crescimento superior a 30%, imune a tarifas e negociando a 7x ltm earnings, não há muito o que reclamar.

3) Koil Energy Solutions $KLNG

A Koil foi mais uma a divulgar seu resultado anual durante a semana. Sendo assim, vamos:

Resultados Financeiros – 4Q24 e FY 2024

Quarto Trimestre (4T24)

• Receita: $6 milhões (+48% YoY)

• EBITDA ajustado: $961 mil (vs. -$731 mil no 4T23)

• Lucro líquido: $537 mil (vs. prejuízo de $881 mil no 4T23)

• Margem bruta: 40% (estável vs. trimestres anteriores)

• EPS diluído: $0.04 (vs. -$0.07 no 4T23)

Ano Fiscal 2024

• Receita: $23 milhões (+48% YoY)

• EBITDA ajustado: $3.54 milhões (vs. -$882 mil em 2023)

• Lucro líquido: $2.62 milhões (vs. prejuízo de $1.55 milhão em 2023)

• EPS diluído: $0.21 (vs. -$0.13 em 2023)

• Margem bruta: 38% (vs. 32% em 2023)

• SG&A: $6.2 milhões (vs. $6.5 milhões em 2023)

“Isso é nada menos do que um turnaround extraordinário.” – Erik Wiik, CEO

Call:

1. Novos contratos

• A principal alavanca do crescimento de receita e margens veio da expansão da base de contratos de valor fixado, que aumentaram significativamente ao longo do ano.

• Esses contratos também melhoram a previsibilidade operacional e a margem bruta.

“Os resultados financeiros do ano completo refletem um aumento de 48% na receita, impulsionado pela duplicação dos projetos de preço fixo.”

2. Expansão do wallet share

• A empresa conseguiu vender mais para os mesmos clientes, aumentando o wallet share em contas-chave.

“A principal contribuição veio de clientes existentes, com os quais aumentamos nossa participação na carteira (wallet share).”

3. Impacto do preço do petróleo

• Baixa exposição ao preço do petróleo no curto prazo, já que a maior parte dos projetos atuais vem de decisões tomadas 3 a 5 anos atrás:

"A maior parte do nosso negócio está relacionada ao que chamamos de greenfield... O trabalho que estamos executando agora vem de decisões tomadas pelos operadores há 4 ou 5 anos."

• Se o petróleo ficar abaixo de US$ 70 por muito tempo, clientes podem adiar manutenções ou reduzir escopos de novos projetos. Ainda assim, o impacto é limitado por ora:

"Ainda não vimos isso acontecer, mas pode acontecer. De qualquer forma, o impacto de curto prazo para nós é muito pequeno."

4. Destaques comerciais

• Entrega de equipamentos de distribuição submarina para projeto na África Ocidental

• Contrato pra serviço de reterminação de umbilical offshore

• Contrato de venda de BSL (Bend Stiffener Latchers) em nova região

• Maior contrato do ano: escopo completo de um sistema de controle de segurança submarina

“Nossos clientes continuam a nos confiar projetos críticos e estratégicos.”

5. Expansão Internacional

• Avanço acima do previsto no plano estratégico de 3 anos iniciado em 2024

• Nova unidade fabril e de serviços em Macaé (Brasil), aguardando contratos para expandir a equipe local

  • 2 funcionários no país; contratações ocorrerão conforme os contratos forem fechados.

  • Engenharia será feita em Houston, com execução no Brasil e suporte de técnicos locais.

• Parceria com a Subsea Design AS (Noruega) para acelerar inovação e R&D submarino

“Estamos agora bem à frente do nosso plano original de crescimento geográfico.”

6. Demanda & Crescimento

• Segundo os clientes, atender à demanda de energia global exigirá investimento tanto em petróleo e gás quanto em renováveis

• Golfo do México, Mar do Norte e costa do Brasil são prioritários

• Forte correlação com o número de subsea trees adquiridas globalmente (284 em 2023 | 279 em 2024)

“Esse mercado saudável representa uma boa oportunidade para a Koil Energy, já que nossas ofertas geralmente são contratadas de 1 a 1.5 ano após a concessão dos subsea trees.”

7. Guidance, Tarifas & Uplist

• Aumento significativo de atividades de licitação no início do ano, com expectativa de impacto positivo nos trimestres seguintes

“Durante o primeiro trimestre deste ano, observamos um aumento significativo na atividade de licitações. Por isso, esperamos colher os frutos desse impulso positivo ao longo do restante do ano.

• Backlog: não reporta, já que não considera relevante

“Com relação ao backlog, não estamos divulgando essa métrica. Ela não é significativa nem muito útil para fins de previsão. Grande parte do nosso trabalho é contratada pouco antes ou até mesmo durante o trimestre, o que torna o backlog um indicador pouco representativo.”

• Tarifas: risco limitado por verticalização e cláusulas contratuais de repasse de custos

“Nós repassamos esse problema ao longo da cadeia de valor. Em nossos contratos com os clientes, incluímos cláusulas que nos protegem contra mudanças em regulamentações governamentais, incluindo tarifas.”

• Plano de uplisting para Nasdaq: está nos planos, mas depende de escala futura

“Quando nos tornarmos uma empresa maior, esse será um bom lugar para estar. Mas, neste momento, provavelmente ainda é cedo demais.”

Conclusão:

Quem diria que o Negócios pelo Mundo acabaria esbarrando em Macaé? Pois é, o improvável aconteceu: Macaé como vetor de crescimento para uma das nossas empresas internacionais de interesse. Enfim, voltemos à Koil:

No fim de 2023, a Koil recebeu uma carta da Galloway Capital Partners, um de seus principais acionistas, cobrando mudanças na companhia. O investidor demonstrava frustração com os rumos da empresa, dizia que a ação estava muito desvalorizada e pedia medidas para geração de valor. Aquela coisa toda do ativismo...

Pois bem, em 2024 os ventos começaram a mudar. Erik Wiik assumiu como CEO, desenhou um plano de três anos e, pelo que vimos até agora, iniciou uma virada na Koil. Em relação aos resultados e ao call, não há do que reclamar: bons números, boa perspectiva para 2025 e execução dentro do que foi prometido.

Claro, ainda assim não se trata de um investimento pra qualquer um. É uma empresa de baixíssimo valor de mercado (<US$25 milhões), altamente exposta à indústria de O&G e com as volatilidades típicas de uma empresa de projetos. Hoje negocia a 9x lucro.

Sendo ou não pra gente, todo amante de negócios gosta de acompanhar uma guinada desse tipo.

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O Radar #8 resolveu aparecer na segunda-feira - que, convenhamos, já é quando a maioria de vocês costuma ler mesmo.

Hoje temos uma mistura interessante:

• Uma boa empresa que eu já devia ter comentado na semana passada,
• Duas que já passaram por aqui (uma veio hoje com boas notícias, outra nem tanto),
• E uma que será o tema da próxima edição do Negócios pelo Mundo.

Ou seja: tem de tudo um pouco.

Vamos lá!

1. NowVertical Group $NOW.V

Empresa canadense da área de big data e inteligência vertical, que fornece consultoria e soluções de dados com integração de software proprietário. Passou por um processo difícil logo após seu IPO em 2021, com uma estratégia de roll-up que gerou diluição, dívidas e prejuízos. Um novo CEO assumiu em 2024 e vem executando um bom turnaround. A NowVertical hoje tem atuação global - incluindo nosso Brasil - e grandes clientes como Disney, Nike e Adobe.

2. Shelly Group $SLYG

Empresa búlgara listada em Frankfurt especializada em automação residencial e industrial, desenvolvendo dispositivos IoT.

Última atualização: [Radar #3]

3. ADF Group $DRX.TO

Empresa especializada em projeto, engenharia, fabricação e instalação de estruturas de aço complexas. Participam de grandes projetos como aeroportos e complexos industriais.

Última atualização: [Radar #3]

4. Ondo Insurtech $ONDO.L

A Ondo InsurTech é uma empresa britânica que desenvolve tecnologia para prevenir vazamentos de água em residências, ajudando seguradoras a reduzirem sinistros. Seu principal produto é o LeakBot, um sensor inteligente que detecta microvazamentos e aciona reparos antes que danos maiores ocorram. Atua principalmente em parceria com seguradoras no Reino Unido, Dinamarca, Suécia e Estados Unidos.

1) NowVertical Group $NOW.V

A NowVertical divulgou seu resultado anual no dia 02/04. Pela data podemos ver que ela foi uma das empresas que deixei de fora do ‘Radar #7’. Mas é um bom case, com um bom resultado e com uma cotação que também apanhou nessas discussões tarifárias. Sendo assim, um cenário que ainda vale abordar.

Resultados Financeiros – FY 2024

• Receita ajustada: $39.4 milhões em 2024 → +21% vs. 2023

• Lucro bruto ajustado: $20.5 milhões → +9% vs. 2023

• Despesas administrativas ajustadas: $16.2 milhões → -20% vs. 2023

• EBITDA ajustado: $7.2 milhões → +77% vs. 2023

• Lucro líquido ajustado: $1.0 milhão (vs. prejuízo de $4.9 milhões em 2023)

• Geração de caixa operacional: $2.8 milhões (vs. -$5.4 milhões em 2023)

Vamos aos destaques do call:

1. Desinvestimento: foco e limpeza do portfólio

Desinvestimento de ativos que não se encaixam na visão de longo prazo. O principal exemplo foi a venda da Allegient Defense em 2024. Outras vendas incluem Seafront e Affinio Social.

“Também percebemos e reconhecemos que certas aquisições simplesmente não se encaixavam na nossa visão de futuro nem na estratégia de integração. Tomamos decisões difíceis, porém corretas para o negócio, e nos desfizemos desses ativos.”, Sandeep Mendiratta, CEO

As vendas permitiram uma importante injeção de caixa: $7 milhões já recebidos, com o restante a ser pago nos próximos anos.

2. Expansão nas contas estratégicas

O crescimento orgânico veio da priorização de contas estratégicas:

• As 30 maiores contas já representam 60% da receita

• Contas com mais de US$ 1 milhão/ano subiram de 3 para 8

• Em 2025, o foco se amplia para as 50 maiores contas

"As contas estratégicas são bastante relevantes para nós. Em 2022 e 2023, quando havia pouco ou nenhum foco em expandi-las, o crescimento foi de apenas 3% ou menos. No entanto, quando trouxemos foco, disciplina e alinhamos a equipe de gestão com esse objetivo, conseguimos crescer as 30 principais contas estratégicas em 19%."

3. Skin in the game

O time de gestão ampliou sua participação acionária para 27%, contra 7% no início de 2024.

“Conseguimos observar uma mudança clara na mentalidade da nossa equipe de gestão e na confiança que eles têm no negócio. A participação acionária da liderança cresceu de 7% para 27% em 2024. Isso não é apenas um reflexo do comprometimento — é uma demonstração real da crença no potencial de crescimento da empresa.”

Vale dizer que parte dessa expansão veio da conversão de earn-outs em ações, incluindo o próprio CEO e outros executivos que optaram por receber compensações em ações.

4. Balanço e dívida: desalavancagem agressiva

A dívida total caiu de US$ 29 milhões para US$ 17 milhões em 2024 (queda de 41%), reduzindo a alavancagem de 5x para 1.6x EBITDA.

"Agora temos um balanço forte. Pela primeira vez, temos caixa para cumprir nossas obrigações sem estresse."

Essa redução veio de:

• Venda da Allegient

• Geração de caixa operacional

• Renegociação de earn-outs (conversão em ações e fixação dos valores)

5. Custos administrativos: cortes permanentes

As despesas administrativas caíram 40% do 4Q 23 para o 4Q 24, sem impacto negativo na operação.

"Esses cortes são permanentes. Estruturamos a empresa para funcionar com essa base de custos.", Christine Nelson, CFO

A mudança para o modelo “operator-first” com centros operacionais na Índia e Argentina foi central para o ganho de eficiência.

6. Estratégia de crescimento: foco em integração e parcerias

A empresa prevê crescimento via:

1. Cross-sell e upsell em contas estratégicas

2. Parcerias com grandes players (Google, Microsoft, Qlik, AWS, Snowflake, Anaplan)

3. Escalabilidade com centros de entrega globais (Índia + Argentina)

7. Novos mercados

A NowVertical atua nos Estados Unidos, Reino Unido, Brasil e Argentina, e vê oportunidades suficientes pra crescer nessas regiões sem precisar ir atrás de novos mercados.

"Estamos inseridos nos principais mercados de crescimento - Estados Unidos, Reino Unido, Brasil, Argentina e outros mercados emergentes da América Latina. Não precisamos buscar novos mercados: há espaço mais do que suficiente para continuar crescendo nas regiões onde já atuamos."

A empresa estuda uma entrada futura no Oriente Médio, mas sem compromissos no curto prazo.

8. Aumento de capital

Não há plano de aumento de capital no curto ou médio prazo.

"Tenho sido muito claro quanto a isso: desde que assumi como CEO, não há nenhum plano de captação de recursos no momento. A empresa não precisa disso. Nossa posição financeira torna essa resposta simples. Somos lucrativos, geramos caixa e temos diversas estratégias em andamento para acelerar o crescimento orgânico. Não estamos no mercado buscando capital."

9. Planos de uplisting

Apesar de já ter iniciado conversas com Nasdaq e NYSE, não há plano concreto ou cronograma para um uplisting.

"Nosso foco, neste momento, é aproveitar ao máximo nossa posição no TSXV e ampliar a visibilidade da nossa história usando os recursos e a credibilidade que já temos. Quando alcançarmos uma escala adequada e houver uma justificativa clara, o uplisting para a Nasdaq certamente estará no radar. Já tivemos conversas com Nasdaq e NYSE no passado, mas entendemos que o momento precisa ser o certo. Não há pressa, mas a ideia está, sim, no nosso horizonte."

Conclusão

A NowVertical hoje é o retrato de um turnaround ainda recente: quem olha os relatórios percebe que há pontos que ainda deixam a desejar - o principal deles, um balanço que está longe de ser um porto seguro. Mas, ao observar a evolução dos últimos trimestres e a confiança do novo CEO, há boas razões para otimismo.

O corte de despesas administrativas foi decisivo e uma das principais razões para a empresa ter retornado à lucratividade e à geração de caixa. Não existe turnaround sério sem cortes. Agora, o foco deve ser manter ou ampliar o caixa operacional, criando espaço para seguir melhorando o nível de dívida. Até porque a NowVertical não pode mais contar com venda de ativos como fez em 2024. Seja como for, o CEO parece confiante com a geração de caixa da empresa.

Um porém ainda não mencionado está no grande crescimento de “Unbilled receivables”:

Unbilled receivables são receitas reconhecidas antes de serem faturadas. No caso do Q4 2024, representou mais da metade da receita do trimestre. Vamos ter que acompanhar com atenção essa conversão para ‘contas a receber’ e, principalmente, ‘caixa’.

O CEO me parece um bom operador. Entrou na NowVertical após vender sua própria empresa para o grupo, e desde que assumiu como CEO, tem liderado o turnaround como se espera: venda do que não serve, corte de excessos e crescimento do que fica. Seu plano é chegar a US$ 10 milhões de EBITDA com US$ 50 milhões em receita. Ele não foi específico quanto ao prazo, mas é plausível que aconteça em 2025. Se acontecer, estamos falando de algo em torno de 4.5x EBITDA 2025. Bueno!

2) Shelly Group $SLYG

A Shelly divulgou dados preliminares do 1Q 2025 e apresentou um crescimento de 29% nas receitas, totalizando aproximadamente € 26.5 milhões. O resultado superou com folga a projeção anterior da companhia, de até 25% de crescimento no período.

Sobre o drama tarifário, o impacto esperado nas receitas e lucros será insignificante, devido à ainda baixa participação dos Estados Unidos para a Shelly - embora o mercado americano venha registrando crescimento.

Em uma entrevista recente de Svetlin Todorov (CEO da Shelly USA) para a Bloomberg na Bulgária, o executivo disse que a questão tarifária pode até ter um impacto positivo para a operação americana, já que a Shelly considera mover parte da produção para a Bulgária enquanto os concorrentes chineses perderiam espaço no mercado americano. Ainda na mesma entrevista, Todorov afirmou que a Shelly já reajustou os preços nos Estados Unidos e que a projeção atual de crescimento no país é de de 50–60% para 2025, bem acima dos 30–35% de 2024.

Ou seja, boas notícias pra Shelly. A divulgação oficial dos resultados será em 14 de maio de 2025.

3) ADF Group $DRX.TO

A ADF divulgou o resultado do seu ano fiscal 2025 que, no caso, encerrou-se em 31 de janeiro de 2025. Os últimos acontecimentos na ADF têm feito da empresa um grande desafio para os investidores. Vamos recapitular:

No call de dezembro (3Q 2025), o CEO classificou o preço da ação como uma piada. Além disso, anunciou um programa de recompra de até 10% do float.

No fim de fevereiro, a empresa anunciou contratos que totalizavam $120 milhões. Eu mesmo brinquei que a piada continuava, já que mesmo com a valorização de 20% pós-anúncio a ação estava abaixo de 3x ebitda.

Vamos agora para os resultados do FY 2025.

Resultados Financeiros

• Receita: C$339.6 milhões (+2.6% vs. 2024)

• Margem bruta: 31.6% (vs. 22%)

• EBITDA ajustado: C$91.3 milhões (+63.2%)

• Lucro líquido: C$56.8 milhões (+50.9%)

• Lucro por ação: C$1.84 (vs. C$1.15)

• Backlog: C$293.1 milhões (vs. C$330.3 milhões no 3Q 2025 / C$510.9 milhões no 4Q 2024). Não inclui os C$120 milhões recém-anunciados.

Bons resultados, claro. O problema começa no final do release:

"Embora tenhamos anunciado US$ 120 milhões em novos contratos logo no início do atual ano fiscal, a incerteza causada pela imposição de tarifas pelos Estados Unidos está atrasando a conclusão de novos acordos comerciais… Nesse sentido, já podemos confirmar que as receitas para o exercício fiscal que se encerra em 31 de janeiro de 2026 serão menores, principalmente nos primeiros trimestres, e que nossas margens também serão impactadas pelos efeitos diretos e indiretos das tarifas dos EUA"

Vamos ao call:

1. FY26: Margens e Receita sob Pressão

• Expectativa de queda nas receitas e margens em FY26, especialmente no 1º semestre, devido a:

  • Aumento do preço do aço

  • Tarifas impostas pelos Estados Unidos

  • Menor visibilidade comercial

2. Medidas para conter impacto das tarifas

• Programa de trabalho compartilhado: 200 funcionários com jornada reduzida em até 60% a partir de abril/25, compensados por seguro-desemprego.

• Transferência parcial da produção para a planta de Great Falls (Montana) para minimizar exposição às tarifas. Capacidade para gerar de C$100 a C$150 milhões em receita por lá.

3. Exceções ao USMCA e incerteza regulatória

• Projetos futuros terão aquisição de insumos priorizando países do USMCA para evitar tarifas

• Projetos em andamento não foram totalmente protegidos, o que pode gerar impacto

• A empresa monitora mudanças quase semanais nas regras

4. Exposição ao Canadá

• ADF está participando de concorrências em Ontário e com a Hydro-Québec, buscando aumentar a receita doméstica

• Capex previsto para FY26 é de C$8M, mas pode ser ajustado conforme as condições

Conclusão

O tom do call mostra que o preço da ação talvez já não seja mais nenhuma piada. Tanto é assim que houve pausa nas recompras em fevereiro, mesmo diante da contínua desvalorização do papel. Uma pausa que reflete a prudência da gestão diante de um ambiente que ficou muito mais nebuloso.

O que se impõe, apesar do excelente desempenho do FY 2025, é a deterioração clara da expectativa futura: tarifas sobre produtos canadenses - especialmente aço - vão comprimir top e bottom line. 85% da receita vem dos Estados Unidos, com alta concentração em poucos clientes. O negócio pode ficar feio em pouco tempo dependendo de como a questão tarifária se desenrole.

O alento é que a ADF chega nesse momento com um balanço fortíssimo: C$190 milhões em ativos circulantes - C$60 milhões em caixa - e uma dívida total de apenas C$46 milhões. É um balanço pronto pra aguentar pancada.

O otimismo nas comunicações anteriores - e recentes - da gestão não encontra mais eco na realidade atual. E num mercado que já pune empresas sem exposição direta às tarifas, o que dizer de uma que está no centro da turbulência? A ADF está apanhando. E, por ora, não sem razão.

Quem quiser investir na ADF hoje precisa acreditar em duas coisas: que a empresa vai sobreviver ao impacto das tarifas e que conseguirá reencontrar seu eixo de crescimento quando a poeira baixar. É possível, já que se trata de uma boa gestão com muito skin in the game. Mas a pergunta que ainda ecoa no ar é: para quando será esse alívio?

Porque mesmo o que é barato pode continuar barato por muito tempo.

Ou pior: pode até cair e ficar mais caro.

4) Ondo Insurtech $ONDO.L

A Ondo divulgou resultados preliminares para o ano fiscal encerrado em 31 de março. Vejamos:

1. Principais números

• Clientes registrados: 151,000 (+59% YoY)

• Receita: ≥ £3.8 milhões (+40% YoY). Número seria ainda melhor não fosse por alguns atrasos na Suécia

• Receita recorrente contratada anualizada: £5.9 milhões (impulsionada por contrato com Hanover Insurance, uma top20 seguradora residencial nos Estados Unidos)

• Receita diferida: £3.1 milhões (LeakBots vendidos mas ainda não entregues)

• EBITDA: Empresa segue no caminho para EBITDA positivo até março de 2026

• Caixa: £4 milhões (antes do pagamento de £1.3M à HomeServe em abril)

• Sem necessidade de captação adicional prevista

2. Expansão nos EUA

• Clientes nos EUA: 34,000 (+435% YoY), representando 47% do crescimento total

• Presença em 23 estados com 7 seguradoras contratadas (incluindo 3 do Top 20 americano)

• Cobertura potencial: 14 milhões de residências entre EUA, Reino Unido, Suécia e Dinamarca

• Feedback do cliente: NPS de +80 | Satisfação: 4.93/5

Conclusão

A Ondo é uma empresa que tenho boas expectativas e o case passa por crescer nos Estados Unidos. Diante disso, dá pra dizer que as notícias foram ótimas. 435% de crescimento de clientes, Estados Unidos cada vez mais representativo, avançando nas principais seguradoras do país e ainda com muito campo aberto pela frente. CEO Craig Foster disse bem quando falou em “Real momentum in the right market”.

Spoiler: Ondo será a próxima empresa a ser apresentada em ‘Negócios pelo Mundo’

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Espero que todos estejam aproveitando o fim de semana para recuperar o fôlego depois do massacre da semana passada. Deve ser mais ou menos assim que se sente o pugilista naquele intervalo entre rounds, sentado no banquinho enquanto jogam gelo na cabeça dele. No caso, somos o pugilista que apanha. E ainda estamos no banquinho.

Já que o ringue está armado, sigamos no boxe por mais um instante. O poeta Mike Tyson imortalizou uma frase que mistura sabedoria de botequim com brutalidade de ringue:

“Todo mundo tem um plano até levar um soco na cara.”

O melhor dessa frase não está só no fino humor do poeta Tyson, mas na lição escondida nas entrelinhas: é preciso seguir um plano mesmo - ou principalmente - quando somos espancados. Soa familiar, não?

O nosso plano, nesta seção dominical, é direto: acompanhar os últimos movimentos de algumas empresas que nos interessam. E por mais tentador que seja escrever sobre assuntos que desconheço completamente - como o impacto das tarifas em territórios habitados apenas por pinguins - hoje eu vou me ater ao roteiro e seguir o plano.

E só para provocar, vou comentar duas empresas que, até aqui, passaram ilesas ao massacre tarifário. Porque se é pra apanhar, que ao menos não percamos a pose.

Vamos lá, as empresas mencionadas são:

1. Simply Solventless $HASH.V

A Simply Solventless Concentrates (SSC) é uma empresa canadense que se especializa na produção e venda de produtos de cannabis ricos em terpeno, utilizando métodos de extração sem solventes. Seus produtos atendem aos mercados recreativo, medicinal e B2B no Canadá. Com US$ 50 milhões de valor de mercado, a SSC vem executando um modelo de aquisição no setor.

2. Intellego Technologies $INT.ST

A Intellego Technologies é uma empresa sueca que desenvolve e fabrica indicadores colorimétricos que mudam de cor quando expostos à radiação ultravioleta (UV). Esses indicadores são usados para validar visualmente se houve exposição adequada à luz UV em processos de desinfecção. Importante para uso em hospitais, por exemplo. Com $140 milhões de market cap, forte crescimento e valuation abaixo de 4x EBIT, a Intellego ainda carrega um desconto influenciado por velhos fantasmas.

1) Simply Solventless $HASH.V

A Simply Solventless (SSC) divulgou guidance para o Q1 2025 e o anúncio de Thomas Facciolo como VP de Melhoria Contínua & Desenvolvimento de Produto.

Vamos ver isso ai:

Guidance Q1 2025

Thomas Facciolo

• Nomeado VP de Melhoria Contínua e Desenvolvimento de Produto

• Fazia parte da ANC, subsidiária da SSC que foi adquirida no fim do ano passado

“Desde que ingressou na empresa por meio da aquisição da ANC, Thomas agregou um valor incrível a toda a nossa organização. As eficiências de custo, a qualidade dos produtos e a inovação impulsionadas por ele posicionaram a SSC para manter um crescimento orgânico de receita - um fator chave de geração de valor para nossos acionistas.”, Jeff Swainson, CEO

Conclusão

Os números da SSC têm muito crescimento inorgânico embutido porque a empresa está em um shopping spree. As últimas aquisições foram:

• CanadaBis (mar/25)

• Humble Grow Co. (fev/2025)

• ANC Inc. (out/24)

• CannMart (set/24)

Apesar disso, a gestão diz que os resultados também vêm do crescimento orgânico em marcas próprias como Astrolab, Frootyhooty, Status, Lamplighter, Roilty, e Zest.

Hoje a SSC está negociando por ~4x lucro anualizado. Mas isso é o de menos. Acreditar na tese passa por acreditar no modelo de consolidação que a SSC está executando na indústria. A questão é que a indústria de cannabis tem um histórico ruim, onde muitas empresas de gestão duvidosa aproveitaram de um hype para captar, se alavancar e… quebrar! A tese da SSC passa por acreditar que eles não estão indo pela mesma armadilha.

Minha opinião é que não estão. Me parece que a SSC está se aproveitando de uma indústria com pouca expertise em alocação de capital para adquirir ativos que fazem sentido para a estratégia da empresa por uma fração do que valem. A aquisição da Humble Grow (ex-Delta 9 Bio-Tech) me pareceu especialmente barata.

Enfim, vamos ver como a coisa vai se desenrolando. Os financials do Q4 2024 sairão no final do mês e do Q1 2025 no final de maio. Talvez eu faça uma postagem sobre essa empresa algum dia.

2) Intellego Technologies $INT.ST

A Intellego divulgou dados preliminares para seu resultado do Q1 2025.

• Receita acima de SEK 200 milhões (+150% vs. Q1 2024)

• EBIT acima de SEK 100 milhões (+138% vs. Q1 2024)

• Recebíveis pagos acima de SEK 70 milhões (+25% vs. Q1 2024 | +200% vs. Q4 2024 – recorde)

• Liquidez disponível acima de SEK 80 milhões

Pelo visto a Intellego não conseguiu se conter com o bom resultado divulgado no dia 01/04 e trataram de divulgar outro release no dia 04/04 dizendo que o EBIT pra 2025 já ultrapassou SEK 160 milhões.

Conclusão

Os números da Intellego foram tão bons que a empresa atingiu máximas históricas mesmo em meio ao atual caos tarifário. Ainda assim, segue negociando a um valuation pouco exigente, abaixo de 4x 2025 EBIT.

O valuation é descontado por refletir um ceticismo do mercado alimentado por alguns fantasmas antigos em torno da empresa. Entre eles:

1. Sequência de renúncias no conselho, incluindo um membro acusado de insider trading;

2. Atrasos na divulgação de resultados;

3. Auditor de pouca reputação;

4. E, talvez o mais preocupante: baixa geração de caixa diante do volume de vendas.

É por isso que a empresa coloca o nível de recebimento das contas a receber no release. Uma tentativa de endereçar essa preocupação com a conversão em caixa. Além disso, nomearam a Deloitte como auditora no ano passado, buscando curar mais esse receio do mercado quanto à credibilidade dos números.

Na minha visão, essa é uma tese que se decide no fluxo de caixa. Como diria um velho professor de contabilidade que tive:

“DO YOU SEE CASH????”

Se conseguirmos ‘see cash’ e tivermos relatórios auditados sem poréns pela Deloitte, afastaremos até os mais pessimistas.

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Como alguns de vocês talvez tenham notado, no domingo passado esta seção do Radar não saiu. Foi um silêncio involuntário, já que eu não tive como publicar. O destino não quis saber e tratou de se vingar, trazendo muitas atualizações nessa última semana. Vieram todas de uma vez, como se soubessem que eu estava devendo.

Foram tantas que não caberiam aqui sem transformar este texto numa penitência. Para manter a leitura em tamanho razoável, vou comentar apenas quatro empresas. As outras deixo para aparecem mais adiante, em alguma próxima postagem.

Vamos lá!

1. Sanuwave $SNWV

Empresa de dispositivos médicos especializada em medicina regenerativa. Utiliza tecnologias não invasivas como ultrassom e ondas de choque para promover a regeneração de tecidos e estruturas musculoesqueléticas, reduzindo o tempo de cicatrização e a dor dos pacientes. A empresa conta com um portfólio de mais de 165 patentes e passou por uma excelente transição em 2024.

2. Zoomd Technologies $ZOMD.V

Adtech israelense, listada no Canadá, que ajuda empresas a adquirirem usuários usando uma plataforma própria que integra múltiplos canais de mídia digital (como Google, TikTok, CTV, influenciadores) em um único sistema de gestão de campanhas. A gestão atual está no comando há cerca de dois anos e liderou um turnaround iniciado em meados de 2023, que trouxe bons resultados em 2024.

3. Power Solutions International $PSIX

Projeta e fabrica motores e sistemas de energia movidos a gás natural, propano, biocombustíveis, gasolina e diesel. Seus principais clientes são OEMs, com destaque para setores como data centers, O&G e construção. Passa por um acelerado processo de desalavancagem e tem como acionista controladora a chinesa Weichai.

4. McCoy Global $MCB.TO

Empresa canadense que fabrica e vende equipamentos para a indústria de petróleo e gás. Seus produtos são usados principalmente na construção de poços, ajudando a conectar e fixar tubos com segurança durante a perfuração. Além disso, a McCoy também desenvolve softwares que permitem monitorar essas operações em tempo real. Mencionamos ela no [Radar 4]

1) Sanuwave $SNWV

A Sanuwave divulgou os números de 2024 dia 20/03. O ano passado foi transformacional para a Sanuwave não apenas pelo resultado operacional, mas também pela simplificação da sua estrutura de capital.

Vamos aos destaques do call:

Resultados Operacionais e Financeiros

• Receita total Q4 2024: $10.3 milhões, +47% YoY (vs. $ 7 milhões em Q4 2023).

  • Marca a primeira vez que a empresa atinge 8 dígitos em receita trimestral.

• Sistemas vendidos (UltraMIST): 135 unidades (vs. 79 no Q4 2023), +71% YoY.

  • Base instalada cresceu para 1,047 sistemas (vs. 647 no fim de 2023).

• Receita com aplicadores (recorrente): $5.9 milhões, +68% YoY.

  • Representa 58% da receita do trimestre, alinhada com a meta de 55-65%.

• Margem bruta: 77.9%, em alta em relação aos 69.1% de 2023.

  • Melhora vindo por economia de escala e novos acordos de fabricação

• EBITDA ajustado Q4: $3.7 milhões, contra $0.7 milhões no Q4 2023.

• Fluxo de caixa operacional positivo pelo segundo trimestre consecutivo.

Estrutura de capital

• Outubro foi um marco na simplificação da estrutura de capital

  • Conversão de notas conversíveis e warrants em ações

  • Reverse split (1-375)

  • PIPE de $10.3 milhões

  • Redução de dívida

• Simplificação permitiu listagem na Nasdaq, concluída em março de 2025

Estratégia de vendas

• Novo Head de Vendas: Tim Wern, ex-Abiomed, parte da equipe que levou as vendas da empresa de $15 milhões para $400 milhões. Quem também fez parte dessa equipe na Abiomed foi Jeff Blizzard, hoje integrante do board da Sanuwave

• Equipe comercial passou de 2 para 9 pessoas em 2024, com foco em vendas consultivas e parcerias de longo prazo

• Nenhum cliente representou mais de 7% da receita, o que sugere ampla adoção do UltraMIST

• Estratégia orientada agora para grandes contas e integração nos protocolos de tratamento dos clientes

Estudos clínicos

• Empresa retomará atenção para novos estudos agora que melhorou sua estrutura financeira.

• Planeja estudos prospectivos para aprimorar evidência clínica e explorar novos usos do UltraMIST.

• Destaque para potencial redução de taxas de recorrência em feridas crônicas, como úlceras diabéticas.

• Novos planos para estudos clínicos podem ser anunciados nos próximos dois trimestres

Guidance para 2025

• Receita Q1 2025: $8.4 milhões a $9 milhões, crescimento de 45% a 55% YoY. Reforçando que o Q1 é, sazonalmente, um trimestre mais fraco.

• Receita anual 2025: $48 milhões a $50 milhões, crescimento de ~50% YoY.

Conclusão

Não havia muito mais que se pudesse pedir da Sanuwave em 2024. A antiga complexidade da sua estrutura de capital exercia um efeito de mascaramento, que escondia o verdadeiro desempenho operacional da empresa.

Com esse ciclo de reestruturação concluído e a listagem na Nasdaq realizada, o que fica agora é a qualidade do negócio e, claro, sua visibilidade.

Operacionalmente, trata-se de um negócio que cresce 50% ao ano, com margens elevadas (>75%), espaço para expansão com ganho de escala, mix de receita com perfil de recorrência, base de clientes bem distribuída e geração de caixa já iniciada. Não acho uma ação barata, mas a atenção para seus resultados pode mover um fluxo pro papel.

Fato é que a Sanuwave encerrou 2024 muito melhor do que começou.

2) Zoomd Technologies $ZOMD.V

A Zoomd também divulgou seu resultado de 2024 nessa semana. A empresa vem de um processo de recuperação que foi iniciado no meio de 2023. O plano passava por se desfazer de operações não-lucrativas, focar recursos em iniciativas de maior ROI e crescimento, estabelecer medidas de redução de custos e diversificar o portfólio de clientes. Os efeitos começaram a ser sentidos rapidamente e se consolidaram em 2024. Vamos ver como fecharam o ano passado:

Resultados Financeiros

• Receita: $54.5 milhões em 2024 (+70% vs. 2023).

• Lucro operacional: $9.5 milhões (vs. prejuízo de $4.1 milhões em 2023).

• Lucro líquido: $8.9 milhões (vs. prejuízo de $4.7 milhões em 2023).

• Ebitda ajustado: $ 11.3 milhões (vs. $1.7 milhão em 2023).

• Geração de caixa operacional: $7.7 milhões (vs. $428 mil em 2023).

• Despesas operacionais caíram de 41% para 23% da receita

“A empresa alcançou sete trimestres consecutivos de crescimento no lucro operacional…pela primeira vez desde 2021, obteve um lucro líquido positivo de $8.9 milhões em 2024.”, Amit Bohensky

Posição financeira & Crescimento

• A empresa encerrou o ano com $9.2 milhões em caixa e sem dívida de longo prazo.

• Foco em crescimento orgânico, embora sem descartar M&A

“Essa solidez financeira nos permite continuar expandindo o negócio de forma orgânica e executar nossos planos de longo prazo. Embora continuemos abertos a explorar oportunidades de aquisição caso surjam, temos espaço para impulsionar o crescimento organicamente.”, Amit Bohensky

Clientes

• 84% da receita concentrada em 5 clientes (não sabemos a distribuição)

• Grandes clientes operam globalmente, diversificando perfil geográfico da receita

• O maior cliente aumentou em 50% o número de países atendidos em 2024.

• Gastos com campanhas na Europa e América do Norte aumentaram 25%.

• Foco em setores em crescimento como e-commerce (principal vertical), iGaming, fintech e entretenimento (plataformas de streaming de áudio e vídeo)

• Novos nomes como NBA, Fanatics e Lightrix foram incorporados ao portfólio

“Em 2024, conseguimos conquistar com sucesso mais um grande cliente. É muito importante explicar que esses grandes clientes operam em diversos países, e cada país possui seu próprio plano de execução, orçamentos, metas, abordagem e assim por diante.”, Amit Bohensky

Tarifas

• Não é grande preocupação no momento.

• Modelo da empresa é digital e distribuído.

• Estados Unidos é uma região importante pra Zomd, mas clientes possuem operações globais

“O impacto das novas tarifas dos EUA sobre o nosso negócio é, por enquanto, limitado. As tarifas se aplicam a empresas que exportam bens físicos para os Estados Unidos a partir de determinadas regiões. Isso não nos afeta diretamente, pois não somos uma empresa de manufatura. Além disso, nossos clientes são empresas digitais, focadas em produtos digitais, e oferecemos serviços a eles em múltiplas regiões, como Europa, Oriente Médio e América Latina — não apenas nos Estados Unidos.”, Amit Bohensky

Conclusão

A Zoomd começou com o pé esquerdo na comunicação: um erro humano adiantou a divulgação dos resultados. Mas o que importa é que os números que vieram foram bons.

A empresa fechou o ano com forte crescimento de receita, expansão da margem bruta, redução das despesas operacionais, geração de caixa e, tudo isso, sem diluições. Melhorias em todos os lados, financiadas pela própria operação.

Se a gente quiser ser bem exigente, dá pra apontar uma leve queda sequencial no 4Q24, a alta concentração de clientes e o aumento no contas a pagar (ainda que agora represente um percentual menor da receita). Mas isso é só porque a régua está alta.

O mais importante é que todo esse resultado está sendo negociado a coisa de 5x lucro. É difícil encontrar negócio mais barato diante do que a Zomd tem entregado.

Lembrando apenas que suas ações são muito voláteis, como pudemos atestar durante a divulgação do resultado. Ação disparou 20%, pra depois cair mais 20% e daí por diante. Uma montanha russa.

3) Power Solutions International $PSIX

Falar em comportamento maníaco-depressivo de preços me faz lembrar da PSIX que, por acaso, também divulgou seu resultado anual nessa semana.

Resultados Financeiros

Crescimento & Estratégia

• Crescimento impulsionado por data centers:

"Nossas vendas e lucro líquido aumentaram significativamente no trimestre, impulsionados por maior demanda na unidade de sistemas de energia, incluindo contribuições do setor de data centers em expansão"

• Redirecionamento para mercados de maior crescimento:

"Essa mudança reflete a priorização estratégica consciente de mercados com maior crescimento, como data centers e produtos para óleo e gás, afastando-se de mercados mais maduros, como caminhões e ônibus escolares"

• Investimento em expansão

“Como parte da priorização da empresa ao setor de data centers, que está se expandindo rapidamente, a companhia está focada em melhorar e aumentar sua capacidade de manufatura para atender à demanda crescente e em evolução de seus clientes por seus produtos.”

• Listagem Nasdaq

“Em dezembro de 2024, realizamos com sucesso a migração para o mercado de ações da Nasdaq, marcando um marco importante em nossa trajetória de crescimento.”

Balanço

• Melhora em sua estrutura de capital:

  • Caixa e equivalentes: $55.3 milhões (vs. $22.8 milhões em 2023)

  • Dívida total: $120.2 milhões (vs. $145.2 milhões em 2023)

"Estamos comprometidos em fortalecer nossos negócios e gerar fluxo de caixa para reduzir a dívida."

• Redução de mais $10 milhões no 1Q25 e planos para melhorar perfil da dívida:

"Com nossa forte posição financeira e recente uplisting na Nasdaq, exploraremos oportunidades de financiamento de longo prazo para apoiar nossa estratégia de crescimento e otimizar nossa estrutura de capital."

Perspectiva para 2025

• Previsão de crescimento, impulsionado por sistemas de energia e data centers:

"A empresa antecipa um aumento nas vendas em 2025 em comparação a 2024, impulsionado pelo crescimento esperado no mercado de sistemas de energia, incluindo produtos voltados a data centers"

• Sem guidance:

"Devido às incertezas geopolíticas e macroeconômicas em curso, especialmente com os anúncios mais recentes de tarifas e seu possível impacto no comércio, a PSI não fornecerá projeção específica de crescimento de vendas para 2025"

• Desalavancagem segue em pauta

“À medida que avançamos, continuamos focados em inovação e excelência operacional, ao mesmo tempo em que seguimos reduzindo a dívida da PSI, melhorando nosso balanço patrimonial e promovendo crescimento de longo prazo.”

Conclusão

O case da PSIX não é nada complicado. A companhia precisa manter seu processo agressivo de desalavancagem, sustentado pela geração operacional. E foi exatamente isso que ela entregou mais uma vez em 2024. A dívida líquida caiu de $190 milhões em 2022 para $120 milhões em 2023, e encerrou 2024 em $65 milhões. Minha expectativa é que o break-even seja alcançado até o final deste ano.

A fotografia atual da empresa - com uma forte geração de caixa, alavancagem mais baixa e presença na Nasdaq - também abre espaço para melhorar ainda mais o perfil da dívida. Isso vai levar a uma nova redução do custo financeiro, que já caiu de $17 milhões em 2023 para $11 milhões em 2024.

A evolução da receita, com um modesto crescimento de 4%, esconde uma mudança de mix promissora. O segmento de ‘Sistemas de Energia’ - que concentra a receita com data centers - vem crescendo a todo vapor: avançou 45% em 2023, acelerando nos últimos trimestres. Com isso, já responde por 68% da receita. Por enquanto! Apesar de não ter dado guidance, a gestão teve um tom otimista em relação à demanda para 2025.

Apesar do que considero ser um bom resultado, o papel da PSIX também se comportou feito um junkie. Aliás, se comportar feito um junkie não é uma novidade para as ações da PSIX. No dia do resultado, o papel quase não reagiu no after. No dia seguinte subiu +20% apenas para cair tudo e um pouco mais no resto da semana. Com toda essa agitação, a ação hoje está por ~8.5x ltm earnings. Excelente opção para essa temática de IA/data centers.

Boa parte da queda se deve ao eterno debate sobre tarifas e, mais recentemente, ao temor de que estejamos no topo do ciclo de investimentos em data centers. Soma-se a isso uma associação com a China, que assusta muitos investidores, e uma gestão que não é lá muito promocional. Com todos esses fatores em jogo em um papel com apenas 25% de float e o que temos é uma grande volatilidade.

4) McCoy Global $MCB.TO

Falamos da McCoy há pouco tempo, logo após a divulgação de um bom resultado. No fim do texto, escrevi:

“A McCoy negocia hoje a ~9x LTM PE e 4x EBITDA. Estão expandindo o portfólio smartProducts, dividend yield de 4% e comp fácil para o Q1. Não é uma configuração ruim.”

Aparentemente, a própria empresa compartilha da mesma visão. Na última semana, anunciaram um Programa Automático de Recompras para facilitar a execução do seu NCIB. Restam 1.231.279 ações disponíveis para recompra, com validade até 21 de agosto. O mercado respondeu bem à notícia.

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Como todo bom domingo, hoje é dia de atualizações em Negócios Pelo Mundo!

Vamos ver um pouco daquilo que tivemos na semana em algumas das empresas que acompanhamos.

As empresas do dia são as seguintes:

1. NextVision $NXSN

Empresa israelense especializada no desenvolvimento e fabricação de microcâmeras projetadas para drones e outras plataformas móveis. Seus produtos são amplamente utilizados em aplicações militares e de segurança.

2. Kewaunee Scientific $KEQU

Empresa especializada no design, fabricação e instalação de móveis técnicos e equipamentos para laboratórios, atendendo setores como ciências biológicas, educação e saúde. Fundada em 1906 e sediada na Carolina do Norte, a empresa possui operações nos Estados Unidos, Índia, Arábia Saudita e Singapura.

NextVision Stabilized Systems $NXSN

A NextVision apresentou seus resultados de 2024 e, honestamente, foi uma obra-prima! Não é todo dia que vemos uma empresa dobrar de receita e, ao mesmo tempo, expandir margens para quase 60% no bottom line.

A receita anual atingiu $ 115 milhões, superando com folga o guidance de $ 84.5 milhões que deram no início do ano. Ou eles também foram pegos de surpresa pela demanda de 2024 ou eles curtem um sandbagging.

Vamos a alguns dos principais pontos do call:

Resultado Financeiro

• Crescimento: Venderam $115 milhões, batendo guidance de $ 84.5 milhões dada no início do ano

• Meta para 2025: Receita de US$ 160 milhões

Expansão

• A NextVision se mudou para uma nova instalação para poder acomodar seu crescimento.

• A equipe hoje tem 102 funcionários e segue contratando

Desenvolvimento de Produtos

• A NextVision é uma empresa de produtos, não uma empresa de projetos

• Introduz entre 2 a 3 novos produtos por ano

• Investimento forte em P&D, com gastos de cerca de US$ 400 milhões em 2024 (+40% em relação a 2023)

Diversificação Geográfica

• Europa lidera as vendas com 58% do total

• Estados Unidos mantiveram crescimento constante com uma participação de 15.6%

• Israel, que um dia já foi 26%, hoje é apenas 1.6% das vendas totais

• Todas as regiões geográficas cresceram mais de 100% em 2024

Clientes

• 98% dos clientes estão nos setores militar e de segurança

• Projeção de expansão de gastos militares na Europa e Estados Unidos pra 2024

• Clientes militares são estáveis e tem altíssima retenção (como vimos em Theon)

• Crescimento da receita vem mais por aumento de compras de clientes antigos do que de compras feitas por novos clientes

Vantagens Competitivas

• Segundo a NextVision, seus produtos oferecem uma combinação única de peso reduzido, desempenho superior e preços competitivos

• Para um cliente militar, portanto, não faz sentido trocar de fornecedor

• NextVision não tem histórico de aumento abusivo de preços, o que é apreciado pelos clientes

Mercado

• Não descartou a possibilidade de uma listagem nos Estados Unidos, mas, pelas declarações, parece uma possibilidade remota no momento

• Apesar disso, estão participando de eventos como a Needham Conference para apresentar a empresa para investidores de fora de Israel

• Foco está em comunicar a mensagem para investidores de small-caps (nós!)

• Estão abertos a aquisições estratégicas que complementem sua atuação

A semana da NextVision não parou aí.

Depois da divulgação dos resultados, a NextVision comunicou ao mercado um novo contrato de $30 milhões com um dos seus clientes. O acordo prevê múltiplas entregas ao longo de 27 meses e está aguardando aprovação regulatória. $2.25 milhões será pago assim que a aprovação sair, e o resto será parcelado ao longo do contrato. Com isso, o backlog da NextVision vai se aproximando de $150 milhões.

NextVision é muito bem-posicionada no seu nicho, atuando em um mercado em crescimento. Acredito que vão bater o guidance de 2025 com facilidade e espero ver a participação dos Estados Unidos aumentar nos próximos anos.

Depois de subir 50% só nesse ano e tendo valor de mercado de $2 bilhões, não dá pra dizer que a NextVision é uma small-cap esquecida. Mas por outro lado, ainda é uma história pouco contada. Possui pouco material em inglês e só agora seu time de RI está sendo mais proativo para apresentar a empresa para investidores de fora.

Atualmente, a ação negocia a cerca de 20x lucros o que, considerando crescimento, margens e potencial do mercado, pode ser visto como atrativo. O que acham?

Kewaunee Scientific Corp $KEQU

A Kewaunee reportou seu resultado do 3Q 25, o primeiro a refletir a aquisição da Nu Aire, comprada por ~$ 55 milhões em novembro de 2024. As vendas vieram em US$ 67.2 milhões, um aumento de 43.6% em relação aos US$ 46.8 milhões do mesmo período do ano anterior. Ajustado para os custos associados à aquisição, o EPS foi de $1.09, colocando a KEQU a ~11 P/E. Além disso, o backlog cresceu pra $222 milhões (vs $152 milhões em 3q 2024).

Me lembro de ter olhado a Kewaunee por alto em 2022, quando Peter Kamin revelou uma participação de ~5% na empresa. Deveria ter acompanhado mais de perto desde então. Aparentemente, a gestão atual vem executando bem um plano de recuperação, com foco inicial na melhoria operacional antes de buscar crescimento. Além disso, a estratégia passa por uma boa política de alocação de capital combinando M&A e buybacks de forma oportunística.

Dá pra ver que a Kewaunee vem melhorando sua operação, principalmente com os resultados de FY 2024. Pelo visto essa evolução deu confiança pra gestão avançar com uma aquisição como a da Nu Aire, que parece se encaixar bem na estratégia da empresa. O que queremos ver agora é uma boa digestão da operação e, claro, crescimento. Pra mim, um processo de redução de dívida a partir da geração de caixa seria ótimo também. Se essa execução for bem-sucedida, 11x earnings vai virar história.

Sobre as recompras? Eles anunciaram também que autorizaram a recompra de mais 100 mil ações. O programa atual, que teve início em setembro de 2023, ainda tinha 11 mil ações autorizadas.

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É chegado o Domingo, dia de atualizações em Negócios Pelo Mundo!

Vamos ver um pouco daquilo que tivemos na semana em algumas das empresas que acompanhamos.

As empresas do dia são as seguintes:

1. Tecogen $TGEN

Projeta, fabrica e vende sistemas de geração de energia eficientes e ecológicos para uso comercial e industrial. Seus principais produtos incluem geradores de energia, sistemas de cogeração (que produzem eletricidade e calor ao mesmo tempo) e soluções de resfriamento movidas a gás natural. Esses sistemas são projetados para reduzir custos de energia e emissões de poluentes, oferecendo uma alternativa mais limpa e econômica para edifícios, fábricas, hospitais e… data centers!

2. Simply Better Brands $SBBC

A SBBC é uma empresa no segmento de nutrição saudável que utiliza um modelo de crescimento rápido via DTC e parcerias com varejistas estratégicos. Seu grande motor de expansão é a TRUBAR, uma marca de barra proteica a base de planta que vem ganhando destaque como uma das barras proteicas mais vendidas na Amazon e no mercado tradicional. C$100 milhões de market cap e, na minha opinião, daria um ótimo target estratégico para empresas maiores do setor.

3. McCoy Global $MCB.TO

Empresa canadense que fabrica e vende equipamentos para a indústria de petróleo e gás. Seus produtos são usados principalmente na construção de poços, ajudando a conectar e fixar tubos com segurança durante a perfuração. Além disso, a McCoy também desenvolve softwares que permitem monitorar essas operações em tempo real. C$80m valor de mercado, 4% div yield, 4x ebitda.

Tecogen $TGEN

Tecogen foi um dos nomes que mencionamos no chat do Substack no fim do mês passado, como uma das empresas pra se observar que estavam sendo castigadas no selloff recente. Aparentemente, pelo menos no caso da Tecogen, demos sorte no timing.

Na segunda-feira, a Tecogen anunciou que firmou um acordo de venda e marketing com a Vertiv para comercializar seus resfriadores DTx em data centers. A Vertiv terá exclusividade fora dos EUA e, potencialmente, nos EUA se atingir metas de vendas. O contrato em questão dura dois anos.

O acordo com um parceiro como a Vertiv é uma grande validação para a Tecogen, amplia seu alcance comercial e abre espaço para uma alavancagem operacional. A ação reagiu com um +40% no dia.

Simply Better Brands $SBBC

Na terça-feira, a SBBC divulgou as estimativas preliminares de crescimento das vendas diretas ao consumidor (DTC) em 2024 e janeiro de 2025. Em outras palavras, observaremos o desempenho da TRUBAR na Amazon.

Destaques das vendas DTC da TRUBAR em 2024:

• 1º trimestre: US$ 395 mil​

• 2º trimestre: US$ 916 mil​

• 3º trimestre: US$ 1.48 milhão​

• 4º trimestre: US$ 1.84 milhão​

Esses números representam um aumento de 365% das vendas DTC do 1Q 2024 para o 4Q 2024. Em janeiro de 2025, a TRUBAR alcançou recorde de venda mensal com mais de US$ 800 mil, um aumento de 596% em relação a janeiro de 2024. Esses são números muito fortes, que corroboram o crescimento da TRUBAR.

Além disso, a empresa anunciou que deve divulgar seus relatórios auditados ref FY 2024 no fim do mês. Ano passado, o relatório anual foi divulgado no fim de abril. Uma boa antecipação na divulgação, que muitas vezes vem de uma confiança nos números. Aguardemos.

McCoy Global $MCB.TO

Essa semana, a McCoy soltou os resultados do seu FY 2024 e mostrou que deu a volta por cima. Depois de um terceiro trimestre fraco, afetado por flutuações no cronograma dos contratos, a empresa reportou um fortíssimo Q4 e conseguiu fechar o ano em grande estilo.

A McCoy encerrou 2024 então da seguinte forma: crescimento de receita, expansão de margem, balanço financeiro forte e sem dívidas (excl. leasing). Outra boa notícia foi o anúncio do aumento da distribuição de dividendos, agora um yield ~4%. O único ponto de atenção fica por conta do aumento nos estoques e recebíveis, que já refletiu na geração de caixa em 2024 (embora longe de alarmante).

O crescimento da McCoy veio puxado pela sua linha de produtos smartProducts, que combinam automação, sensores e coleta de dados para melhorar os processos na construção de poços de petróleo e gás, principalmente para a instalação de tubos (casing). Alguns dos principais produtos dessa linha são: Flush Mount Spider (FMS), Smart Casing Running Tool (smartCRT™), smarTR™ System e Virtual Thread-Rep™:

Em 2024, a linha smartProducts representou 38% da receita da McCoy, acima dos 35% de 2023. A expectativa da empresa é que essa participação cresça ainda mais em 2025, o que traria benefícios por ter um melhor perfil de margem.

A ação reagiu bem e já sobe 20% desde o dia anterior à divulgação do resultado. Uma boa recuperação para um papel que é bem volátil e vinha sofrendo com as especulações em tornos das tarifas do Trump sobre o Canadá. Sobre isso, a gestão declarou o seguinte:

“À luz dos recentes anúncios sobre tarifas comerciais entre os Estados Unidos e o Canadá, a empresa avaliou os possíveis impactos em suas operações. A McCoy opera duas instalações de produção nos EUA, onde atualmente são fabricados determinados produtos. Essas instalações obtêm uma parte significativa de seus componentes de fornecedores canadenses, aos quais provavelmente se aplicaria a tarifa de 25% sobre importações canadenses.

A administração espera que o impacto dessas tarifas seja, em grande parte, compensado pela desvalorização do dólar canadense. Para mitigar ainda mais os possíveis efeitos das tarifas dos EUA sobre importações do Canadá, a McCoy tem a capacidade de recorrer a fornecedores alternativos ou implementar outras medidas que limitem ou adiem o impacto financeiro.

A administração segue adotando medidas proativas para minimizar os efeitos dessas tarifas comerciais e continuará monitorando de perto os desdobramentos à medida que forem anunciados. No geral, as tarifas não devem ter um impacto significativo no desempenho financeiro da McCoy; no entanto, o cenário permanece bastante dinâmico e essa avaliação pode mudar.”

A McCoy negocia hoje a ~9 LTM PE e 4x EBITDA. Estão expandindo o portfólio smartProducts, dividend yield de 4% e comp fácil pra Q1. Não é uma configuração ruim.

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Eu sei que é Carnaval e espero que estejam todos se divertindo bastante. Mas as empresas não param de trazer atualizações e, assim sendo, cá estamos nós.

Vamos então para uma pequena pausa no Carnaval para ler um pouco daquilo que tivemos na semana em algumas das empresas que acompanhamos.

As empresas do dia são as seguintes:

1. Shelly Group

Empresa búlgara listada em Frankfurt especializada em automação residencial e industrial, desenvolvendo dispositivos IoT. Cresceu +40% em 2024. Baixo float, €680m de valor de mercado, ~20x earnings.

2. Sintana Energy

Empresa canadense de exploração de petróleo e gás natural focada na construção de um portfólio com participação em ativos de qualidade com alto potencial de reservas. Possui participação importante no PEL83, ativo na Bacia de Orange (Namíbia) operado pela Galp e que interessa à Petrobrás.

3. DRX

Empresa especializada em projeto, engenharia, fabricação e instalação de estruturas de aço complexas. Participam de grandes projetos como aeroportos e complexos industriais. $170 milhões de valor de mercado, recomprando ações a <3x ebitda.

Shelly Group $SLYG

Shelly divulgou seu resultado do FY 2024. O resultado foi ótimo e sem surpresas diante do que já havia sido comunicado. A novidade ficou só por conta do guidance pra 2025.

• Receita cresceu 42.4%, atingindo €106.7 milhões

• EBIT aumentou 34.4%, chegando a €25.7 milhões

• Lucro líquido cresceu 36.9%, atingindo €23.1 milhões

• Crescimento da base de usuários do Shelly Cloud para aproximadamente 1.9 milhão (31 de dezembro de 2023: 1.3 milhão)

• Guidance 2025:

  • Crescimento da receita para entre €145 milhões e €155 milhões

  • Aumento do EBIT para entre €35 milhões e €40 milhões

• Guidance 2026 (reafirmado):

  • Receita de €200 milhões e EBIT de €50 milhões

1. Mercado: crescimento e expansão geográfica

• A Shelly cresceu 40% em 2024, enquanto o mercado cresceu abaixo de 10%.
  "No ano passado, crescemos nossa receita em mais de 40%, enquanto o mercado, de acordo com nossas estimativas e tudo o que ouvimos, cresceu abaixo de 10%. Superamos o mercado mais uma vez em 4 vezes."

• Crescimento acelerado no resto da Europa (47.4%) e Ásia começando a ganhar tração.
  "O resto da Europa cresceu de forma desproporcionalmente alta, 47.4%, porque temos alguns países com um desenvolvimento muito bom, como Itália e Península Ibérica."

• DACH (Alemanha, Áustria e Suíça) cresceu 36%, mas perdeu participação relativa.
  "A região DACH está perdendo um pouco de participação interna, com 46.8%."

• Futuro promissor para Reino Unido e Polônia, que terão equipes completas em 2025.
  "E no segundo trimestre, em maio, teremos uma subsidiária totalmente operacional com uma equipe completa na Polônia, um dos nossos principais mercados para este ano."
  

  "O Reino Unido será um foco para 2025, com uma equipe local totalmente equipada, que esperamos ter no segundo semestre do ano."

2. Produtos em 2024

• 46 atualizações, 26 lançamentos
  “Em 2024, 46 produtos foram atualizados para suas versões mais recentes. Lançamos 26 novos produtos e uma nova categoria completamente inédita.”

• 122 produtos no portfólio
  “Agora, a empresa tem 122 produtos até o final de 2024 e, no início de 2025, já lançamos um novo produto.”

3. Novas tecnologias

• Expansão para a 4ª geração de dispositivos, disponível pra 2025

  "A Geração 4, o principal benefício desta geração é que adicionamos mais um protocolo de comunicação a cada um dos dispositivos. Agora, o dispositivo não possui apenas WiFi e Bluetooth, mas todos eles também vêm com Zigbee embutido."

• Introdução de comunicação de longo alcance com LoRa e Z-Wave
  "Agora temos o LoRa e Z-Wave Long Range, permitindo que nossos dispositivos se comuniquem a até 5 km de distância. Isso abre mercados como agricultura, iluminação pública e automação de cidades."

• Lançamento do Shelly X, nova plataforma para integrar terceiros ao ecossistema Shelly.
  "Algo sobre o Shelly X: ontem lançamos os primeiros produtos feitos por terceiros, mas que utilizam o Shelly X como plataforma para seus próprios dispositivos"

  "O que posso compartilhar é que a participação na receita e a contribuição do Shelly X para 2025 ainda são muito baixas. Portanto, não esperamos um grande impacto. Isso significa que o desenvolvimento da empresa continuará sendo impulsionado principalmente pelos produtos tradicionais da Shelly e pelos novos produtos em desenvolvimento. O Shelly X ainda está em sua fase inicial."

4. Participação DIY

• A transição para o mercado profissional está em aceleração: 30% da receita já vem de instaladores
  “Em 2023, apenas 20% da receita vinha de instaladores profissionais. Agora, 30% já vem desse segmento, e esperamos um crescimento contínuo.”

• O Installer Finder já tem 900 instaladores cadastrados, crescendo rapidamente.
  “Lançamos o Installer Finder há menos de um ano e já temos 900 instaladores cadastrados. Para comparação, concorrentes que fazem isso há 10 anos têm entre 2.500 e 3.000.”

• Objetivo é 50% profissional e 50% do-it-yourself
  “Então, eu espero que a transição para o mercado profissional desacelere um pouco. Não espero um aumento de 10% na participação todos os anos. Mas, claro, ficaríamos felizes se isso acontecesse além do crescimento do DIY. Isso levará algum tempo, 2, 3 ou 4 anos até chegarmos a um equilíbrio de 50-50 ou próximo disso. Ainda assim, o DIY é o nosso núcleo, nossa base, e não queremos colocá-lo em risco.”

5. Mercado americano

• Há potencial, mas a entrada no mercado americano é lenta.
  “Os Estados Unidos são um mercado enorme, com grande potencial, mas precisamos focar nossos esforços. Não podemos fazer tudo ao mesmo tempo. Com o mesmo investimento de tempo, dinheiro e recursos que precisaríamos alocar nos EUA, conseguimos resultados muito mais rápidos na Europa. Isso não significa que não estamos comprometidos com os EUA. Continuamos trabalhando nesse mercado, passo a passo, e ainda precisamos de mais produtos personalizados para os Estados Unidos.”

6. Gestão de estoque e capital de giro

• Nova contratação para lidar com o capital de giro

  “Iniciamos medidas para otimizar o capital de giro. Desde o dia 1º de janeiro, contamos com um Chief Procurement Officer na equipe. Ele já começou a apresentar os primeiros resultados, negociando preços e otimizando ainda mais a cadeia de suprimentos, reduzindo alguns custos do lado dos produtos.”

• Os estoques estão elevados e devem ser reduzidos gradualmente até 2026.
  "Portanto, esperamos que o capital de giro líquido diminua gradualmente. E já mencionei que estamos trabalhando nisso, que temos um plano de ações em vigor. Trabalharemos nisso passo a passo. Isso levará algum tempo. Achamos que veremos os primeiros efeitos na segunda metade do ano e efeitos mais significativos em 2026 e além."

• Parte do estoque alto se deve ao lançamento de novos produtos e à necessidade de manter produtos antigos.
  "Aumentamos significativamente nosso estoque, em 12.7 milhões de euros, totalizando 22 milhões de euros. Isso é algo que começaremos a otimizar durante este ano, mas esperamos os primeiros efeitos na segunda metade do ano, talvez apenas em 2026, porque queremos ser muito cuidadosos, sem arriscar nossa receita. E, com todos os novos produtos que estão chegando, os produtos antigos ainda estão no armazém. Continuaremos, aliás, com os produtos da Geração 3 durante todo o ano, e parcialmente com os produtos da Geração 2, que podemos usar como modelos de combate no mercado para promoções mais agressivas. Tudo isso tem um impacto no estoque, e estamos apenas começando a otimizá-lo."

7. Alocação de Capital

• Dividendos continuarão sendo pagos, mas de forma controlada.
  “Na Bulgária, os investidores esperam dividendos e planejam com isso. No ano passado, pagamos €2.3 milhões em dividendos e vamos continuar, mas de forma controlada.”

• Não há planos para recompra de ações.
  “A recompra de ações seria contraproducente, pois reduziria o free float, e queremos aumentá-lo, não diminuí-lo.”

• Não há planos para M&A

  “A alocação de capital, portanto, o lucro vai ser direcionado para o capital de giro. Atualmente, não há planos concretos para aquisições ou qualquer outra coisa que exija um grande volume de capital.”

Já há algum tempo que a Shelly é uma das minhas estórias favoritas de acompanhar. Favorita pelo seu crescimento e pela sua monotonia. Monotonia porque é uma execução sempre em linha com o comunicado, sem grandes surpresas. Único porém fica pela gestão do capital de giro que, já há alguns trimestres, poderia ser melhor. Algo que eles reconhecem e estão buscando melhorar.

De resto, um papel que negocia por ~20x 2025 earnings. Claramente sofre um desconto. Talvez por ser uma small cap búlgara, talvez por ter baixo float. Mas com o perfil que a empresa tem e seu histórico de execução, 20x é pouco. Contanto que eles continuem executando, em algum ponto o papel vai chamar mais atenção.

Sintana Energy $SEI.V

A Sintana Energy começou 2025 com uma agenda movimentada. Em meados de janeiro, a Chevron comunicou que a perfuração do Kapana 1-X, localizado na PEL 90, não resultou na descoberta de hidrocarbonetos comerciais. A notícia teve um impacto imediato no mercado, levando as ações da Sintana a despencarem cerca de 30%, atingindo C$0.70.

Já a boa notícia veio na semana passada e foi sobre a PEL83, àquela que a Petrobrás tinha demonstrado interesse.

A Sintana comunicou novas descobertas de petróleo leve e gás condensado no poço Mopane-3X, (Poço #5) na PEL 83, operada pela Galp Energia:

“As medições de registo nos reservatórios confirmam boas porosidades, altas pressões e altas permeabilidades. As amostras iniciais dos fluidos mostram baixa viscosidade no petróleo e concentrações mínimas de CO2 e H2S. As amostras foram enviadas para testes de laboratório”

As amostras foram enviadas para análise laboratorial, e a campanha sísmica 3D deve ser concluída no primeiro trimestre de 2025.

Essa foi uma excelente notícia. A PEL83 é o grande ativo por trás da tese da Sintana. E como o mercado reagiu? Bom, o papel chegou a bater C$0.94 mas acabou fechando a semana em $0.81. Em outras palavras o fluxo de notícias PEL90+PEL83 foi avaliada pelo mercado com um desconto de 20%, o que não faz muito sentido pra mim.

ADF Group $DRX.TO

Depois de uma subida épica que começou no início de 2023 e bateu o topo em 2024, a ADF despencou. Desde junho, a ação caiu de C$20 para C$7. O problema começou antes da eleição, quando a gestão avisou que pedidos estavam travados, já que os clientes esperavam o resultado. O backlog ficou parado e, depois, veio o medo das tarifas e do impacto nas empresas canadenses. O resultado? A ação foi derretendo.

Derretendo até demais. No último call, em meados de dezembro, o próprio CEO Jean-François Boursier classificou o preço da ação como "uma piada" e anunciou um programa de recompra de até 10% do float. Até agora, a empresa já executou cerca de 2.5%.

Na semana passada, a ADF recebeu uma ótima notícia: assinou novos contratos nos EUA e no Canadá, totalizando $120 milhões. Até então, o backlog estava em $330 milhões. Com o anúncio, a ação saltou 20%, mas, mesmo assim, ainda estamos falando de uma microcap de $170 milhões, com bastante caixa, recompra de ações em andamento e negociando a menos de 3x EBITDA. A piada continua.

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Abaixo um pouco daquilo que tivemos na semana em algumas das empresas que acompanhamos.

As empresas do dia são as seguintes:

1. Gentoo Media

Empresa especializada em soluções de marketing de afiliados para o setor de iGaming. Anteriormente conhecida como GiG Media, mudou de nome após se separar da GiG Platform. Negocia bem abaixo dos peers, a <5x 2025 ebitda. Listada em Estocolmo (está delistando de Oslo) e valor de mercado de $270 milhões.

2. Covalon Technologies

Empresa canadense de tecnologia médica que desenvolve produtos para cuidar de feridas, prevenir infecções e proteger a pele. Possui histórico de prejuízo, mas começou um turnaround a partir da nomeação de um novo CEO em 2024. Turnaround tem sido um sucesso até aqui. C$76 milhões de valor de mercado, 15x ltm earning.

3. Theon International

Vide postagem do meio da semana.

Gentoo Media $G2M

Gentoo divulgou o resultado do Q4 2024 no dia 18/02. A empresa encerrou 2024 com receita de €124.5 milhões e EBITDA de €57.2 milhões. No quarto trimestre, faturou €35.9 milhões, com EBITDA de €14.3 milhões.

O crescimento da receita no ano foi de 41%, com 17% de avanço orgânico. No trimestre, a alta foi de 38%, sendo 18% orgânico – consolidando o 16º trimestre consecutivo de crescimento. A margem ebitda ficou em 46% no ano e 40% no quarto trimestre.

Vamos ao call:

1. Conclusão da separação da GiG e consolidação como empresa independente

“O planejado processo de separação foi concluído, posicionando a Gentoo Media como uma empresa independente, com maior flexibilidade para expandir para novos mercados, investir em tecnologia e buscar aquisições estratégicas.”

2. Crescimento na América do Norte e principais mercados

“A receita nas Américas cresceu 48% ano a ano, com a América do Norte dobrando sua receita no período. Europa e Américas responderam por aproximadamente 60% e 20% da receita trimestral, permanecendo como mercados-chave para o futuro.”

3. Foco em diversificação

“A estratégia de diversificação é um ponto que abordamos a cada trimestre, pois é uma parte essencial da nossa visão de longo prazo, garantindo um crescimento sustentável.”

“Se analisarmos além dos cinco principais sites, é esse segmento que está impulsionando grande parte do crescimento. Os sites fora do Top 5 cresceram 55% ano a ano e agora representam 69% da receita trimestral. A receita dos cinco principais sites permaneceu no mesmo nível do ano passado, respondendo por 31% do faturamento trimestral. Isso reforça a diversificação da nossa receita, reduzindo riscos e trazendo mais estabilidade para o futuro.”

4. Impacto do aumento de custos no EBITDA do trimestre

“O EBITDA no quarto trimestre foi de EUR 14.3 milhões, com margem de 40%, abaixo da nossa faixa-alvo de 45%-50%. Isso se deve a custos elevados de marketing (+47% QoQ) para impulsionar novas iniciativas e efeitos residuais da separação da GiG. Com a normalização dos custos, esperamos retornar à nossa margem histórica.”

5. Ainda sobre o fraco EBITDA

“Eu diria que, daqui para frente, nossa margem EBITDA deve permanecer na faixa de 45% a 50%. Se cair abaixo desse intervalo, isso indicaria a necessidade de otimizar a organização e nossas atividades. Acreditamos que essa é a faixa ideal para a empresa.”

6. Brasil: desafios regulatórios de curto prazo, mas potencial de longo prazo

"Precisamos ajustar o negócio à nova regulamentação no Brasil. No curto prazo, haverá desafios, mas no longo prazo acreditamos que será um mercado atrativo. Estamos analisando o impacto da tributação e da reativação de jogadores para definir nossas estratégias."

7. Impacto de IA

“não observamos mudanças significativas na forma como as pessoas utilizam a IA para buscar cassinos.”

8. Alocação de capital

“Somos um negócio altamente gerador de caixa e, como uma empresa independente, temos novas oportunidades para criar valor para os acionistas e otimizar nossa estrutura de endividamento.”

“A forte geração de caixa operacional após a separação amplia nossas opções de alocação de capital no futuro, e estou ansioso para essas discussões estratégicas. O mercado continua apresentando diversas oportunidades interessantes de fusões e aquisições, e não esperamos uma desaceleração em 2025.”

O resultado em si foi bom, considerando que a indústria teve um ano difícil e a Gentoo especificamente passou por um grande processo com a separação da sua estrutura. O crescimento orgânico de dois dígitos foi bom, grande parte da receita é recorrente e a estratégia da diversificação parece estar funcionando. Infelizmente, a margem deixou a desejar e é importante que se recupere. Além do mais, não há expectativa de um novo recorde de receita no próximo trimestre. Como o mercado não anda de boa vontade com a Gentoo, essas são coisas que acabam em destaque.

Seja como for, o papel está barato. A família Juroszek parece estar de acordo, e segue aumentando sua participação. Tivemos o seguinte release depois do resultado:

“MJ Foundation Fundacja Rodzinna, a company related to Mateusz Juroszek, Board Member and primary insider of Gentoo Media Inc. (Gentoo) has today acquired 725,000 shares in Gentoo at an average price of SEK 21.955 per share. After this transaction, close associates of Mateusz Juroszek hold 24,915,151 shares in Gentoo Media.”

A participação já beira os 20%. Não sei qual vai ser o playbook, mas nesse ritmo alguma coisa vai acabar acontecendo.

Covalon Technologies $COV.V

Covalon divulgou o resultado do Q1 2025 no dia 21/02. Os números abaixo estão em dólar canadense e mostram a qualidade do turnaround que a empresa passou, com uma inflexão que começou no Q2 2024. O trabalho de Brent Ashton, o novo CEO, aumentou receita, aumentou margem bruta e reduziu as despesas operacionais. Trabalho A+.

1. Confirmação da inflexão

“Hoje, estamos reportando nosso quarto trimestre consecutivo de forte crescimento anual e resultado líquido positivo… Pela primeira vez na história da Covalon, entregamos quatro trimestres seguidos acima de US$ 7 milhões de receita.”

2. Reconhecimento no mercado e patente

“Nas últimas duas semanas, fomos nomeados como uma das 50 melhores empresas da TSX Venture Exchange e também do OTCQX Best 50, reconhecendo nosso desempenho excepcional em 2024.”

“Também recebemos a aprovação do Escritório de Patentes dos EUA para nosso novo pedido de patente do VALGuard, que será publicado nos próximos meses.”

3. Expansão via IDN, grandes redes de saúde que possuem vários hospitais

“À medida que expandimos este negócio, precisamos evoluir do nível de hospitais individuais para atuar e conquistar espaço no nível de IDNs.”

“Recentemente, garantimos a aprovação do uso do VALGuard em todo o sistema de um dos cinco maiores IDNs (Integrated Delivery Networks) dos EUA, que conta com mais de 50 hospitais. Também temos o VALGuard, IV Clear e SurgiClear em fase de testes para aprovação em outros dois grandes IDNs.”

4. Três pilares: retenção + crescimento de conta + novas contas

“Analisamos nossos 50 principais clientes do último ano fiscal, 2024. Com base nesse grupo de comparação, nossa primeira prioridade é reter todos os negócios que conquistamos com muito esforço. Concluído: 100% de retenção dos 50 clientes.

A segunda prioridade é expandir essas contas, seja adicionando novos produtos que ainda não compravam ou aumentando o volume dos produtos já adquiridos. Tivemos um desempenho sólido, com crescimento de quase 40% em relação ao ano anterior, bem acima da taxa média de crescimento do mercado, que está na faixa de um dígito médio.

A terceira prioridade é adicionar novos clientes. No primeiro trimestre, incluímos mais de 20 novos hospitais à nossa base, um ótimo começo de ano. Para comparação, ao longo de 2024, adicionamos 66 novos hospitais. Em apenas três meses de 2025, já alcançamos cerca de um terço desse total, mostrando um forte ritmo de crescimento”

5. Forte posição financeira, alocação de capital e listagem nos Estados Unidos

“Encerramos o trimestre com US$ 17.5 milhões em caixa, mais do que o dobro do que tínhamos um ano atrás, e cerca de US$ 750 mil a mais do que no trimestre anterior. Seguimos sem dívidas, com um balanço muito sólido.”

“Nossa posição de caixa nos dá flexibilidade para explorar diferentes formas de acelerar o crescimento, seja organicamente ou via M&A. A recompra de ações é uma possibilidade, mas, no momento, não há planos concretos para isso. Sobre a listagem nos EUA, também é algo que pode acontecer no futuro, mas sem planos definidos no momento.”

6. Queda sequencial da receita

“Embora nossa receita no primeiro trimestre tenha apresentado um aumento significativo em relação ao ano anterior, houve uma queda sequencial em comparação ao trimestre anterior. Isso ocorreu devido a uma leve desaceleração no nosso negócio de Advanced Wound Care nos EUA, resultante da normalização dos estoques no canal de distribuição. Esperamos que essa desaceleração seja revertida na segunda metade do ano fiscal de 2025.”

Covalon fez um trabalho brilhante em 2024 e, depois de quatro trimestres, já dá pra dizer que o turnaround se confirmou. A questão que fica agora é se a estória de crescimento também vai se confirmar.

O último trimestre foi o mais fraco dos últimos quatro, e o Q4 2024 já havia sido mais fraco que o Q3 2024. Além do mais, Q1 2025 foi o último trimestre com base de comparação contra o período pré-turnaround. A régua, a partir de agora, será mais alta para o YoY.

A gestão é otimista em relação ao crescimento ao longo do tempo, mas reforça que o perfil da receita é muito volátil. Sem comentários mais definitivos em relação a esse crescimento (sem guidance) e sobre a política de alocação de capital, acabamos sem tanta visibilidade. Mas é uma gestão experiente, que se mostrou competente até aqui, em uma empresa que está muito capitalizada, sentada em uma pilha de dinheiro e com um insider ownership > 50%. Sendo negociada a 15x ltm earnings, acho que merecem alguma confiança.

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